Med baggrund i regnskabet for første halvår 2026 har vi opdateret vores investeringscase på Skjern Bank. Den indeholder værdidrivere, risikofaktorer og værdiansættelsesperspektiver.

Skjern Banks første halvår bød på et resultat før skat på DKK 179,3 mio. (+6,3%) og DKK 141,3 mio. efter skat (+19,0%), svarende til 14,7% p.a. i forrentning. Alene i 2. kvartal steg resultat før skat 9,6% til DKK 91,0 mio., bredt funderet på tværs af forretningsområderne. Væksten accelererede gennem halvåret: udlånet steg 15,1% å/å til DKK 8.080 mio., garantierne 34,6% til DKK 2.662 mio. og den samlede kreditformidling inkl. Totalkredit og DLR Kredit 12,4% til DKK 31,6 mia. Det fik banken til at hæve udlånsforventningen for 2026 til 12-14% fra 7-10%, fortsat under Finanstilsynets anbefaling om maksimalt 20% udlånsvækst.

Den 2. september blev forventningerne opjusteret: resultat før skat til DKK 330-355 mio. fra DKK 310-335 mio. og basisresultatet til DKK 330-350 mio. fra DKK 315-335 mio. Det indebærer DKK 151-176 mio. i 2. halvår mod DKK 175,6 mio. i 2. halvår 2025. At opjusteringen kommer i et halvår, hvor nettorenteindtægterne kun steg 1,5% og renteindtægterne faldt 3,8%, altså med modvind på rentemarginalen, er efter vores vurdering en stærk bekræftelse på, at væksten i kundeforretningen bærer indtjeningen.

Investeringscasen i Skjern Bank handler om organisk vækst i en sektor, hvor en stor del af bankerne er vokset gennem opkøb. Vi fremhæver fire værdidrivere. For det første den markante kundetilgang, hvor udlånsvæksten på 15,1% og den hævede udlånsforventning driver toplinjen. For det andet gebyrindtægterne som ny vækstmotor, op 14,4% til DKK 127,6 mio. og nu 37% af kerneindtægterne mod 33% året før, hvilket gør indtjeningsmixet mindre renteafhængigt. For det tredje den høje kreditkvalitet, hvor nedskrivningerne udgør blot DKK 3,8 mio. eller 0,1% af udlånet, mens det ledelsesmæssige skøn fastholdes uændret på DKK 100 mio. For det fjerde det solide kapital- og likviditetsgrundlag med en kapitalprocent på 24,2%, en overdækning ift. solvensbehovet på DKK 1.125 mio. og en LCR på 371%.

Risikobilledet består af fire forhold. Kapitaloverdækningen ift. kapitalkravet er indsnævret til 3,0%-point (DKK 236 mio.) efter en vækst i de risikovægtede aktiver på DKK 703 mio., hvilket på sigt kan øge behovet for fremmedkapital eller reducere udbyttepotentialet. Presset på rentemarginalen fortsætter, hvor renteindtægterne faldt 3,8% og konkurrencen på udlånsrenter er uændret. Omkostningerne vokser hurtigere end indtægterne, hvor personale og administration steg 9,9% mod 2,7% vækst i basisindtægterne. Endelig giver den cykliske eksponering mod landbrug (10,0%) og fast ejendom (7,2%) af udlån og garantier en følsomhed, hvor førstnævnte kan rammes af lave svinepriser.

Halvåret understøttede alle fire værdidrivere. Kundetilgangen viste sig i den hævede udlånsforventning og i garantivæksten på 34,6%. Gebyrargumentet viste sig i, at nettogebyrindtægterne steg 14,4% og løftede deres andel af kerneindtægterne til 37%, mens nettorenteindtægterne kun steg 1,5%. Kreditkvaliteten blev bekræftet af nedskrivninger på DKK 3,8 mio. mod DKK 5,5 mio. året før, et uændret ledelsesmæssigt skøn og en akkumuleret nedskrivningsprocent, der er faldet til 3,1%, understøttet af at privatkunder udgør 61,7% af udlån og garantier. Kapitalargumentet ses i en kernekapitalprocent på 23,2% og en CET 1 på 22,5%. Væksten koster dog på omkostningsprocenten, hvor indtjening pr. omkostningskrone faldt til 1,96 fra 1,98 efter 20 nye medarbejdere og den nye afdeling på Islands Brygge.

Værdiansættelsesmæssigt handler Skjern Bank til en K/I på 1,89x og en P/E på 14,6x mod en peer-median på 1,22x og 11,2x blandt mindre og mellemstore danske børsnoterede pengeinstitutter, altså en præmie på 55% og 30%. Præmien understøttes af en ROE på 13,0% mod 11,7% i gennemsnit for sektoren, men forudsætter fortsat vækst. Aktien er steget 41,2% år-til-dato, 62,3% på 12 måneder og 197,0% på 3 år mod en peer-median på 3,6%, 29,3% og 88,2%.

Udover sammenligningen med peer-gruppen vil aktien også blive vurderet på, om indtjeningsvækst og udlodninger tilsammen leverer et tilstrækkeligt afkast. Det direkte afkast på 0,9% er i den lave ende mod medianens 2,2%, men suppleres af et aktietilbagekøbsprogram, og udlodningspolitikken sigter mod 30-50% af resultatet over en egenkapitalforrentning på 6%. Kapitalen sætter dermed tempoet for udlodningen, og med den nuværende overdækning er det direkte afkast prioriteret efter vækst.

For yderligere indblik i halvåret og opjusteringen kan du se ledelsens præsentation her: https://www.inderes.dk/videos/skjern-bank-praesentation-af-regnskabet-for-2-kvartal-2026

Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra Skjern Bank for en Digital IR/Corporate Visibility-abonnementsaftale. Rasmus Køjborg, CFA og William Jørck, 08:00, 04.09.2026.