Saab Q4'25 preview: Efterspørgsel er der, men kan de levere volumenerne?

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 30.1.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

I dette preview opdaterer vi vores syn på Saab forud for selskabets Q4'25-resultater den 5. februar 2026. Siden starten af 2026 har vi set geopolitik og allieret retorik skubbe Europa mod en fastere, mere langsigtet holdning til forsvar og sikkerhed. Dette gør forsvarsudgiftsstier klarere, kapacitetskrav mere krævende og udførelse af forsyningskæden vigtigere, fordi budgetter kun betyder noget, hvis de kan omsættes til leveret kapacitet. På denne baggrund ser vi Saab velpositioneret til at drage betydelig fordel af Europas fastere skift, og vi hæver vores prognoser for ordreindgang, omsætning og rentabilitet fra 2026 og fremefter. Mens vores reviderede udsigter reducerer nedadrettet risiko og understøtter en højere fair value, forbliver det forventede afkast uattraktivt, omend mindre end før. Derfor, baseret på vores justerede forventninger, hæver vi vores kursmål til SEK 550 (tidligere SEK 310) og ser en forbedret risiko-belønningsprofil, men gentager vores Salg-anbefaling.

Et historisk Q4 forude, og vi ser 2026 som afgørende

Q4 ser ud til at blive et af Saabs mest betydningsfulde kvartaler siden børsnoteringen, da det bekræfter den underliggende efterspørgselsstyrke og, efter vores mening, rammer væksten fremover. Vi forventer, at ordreindgangen lander væsentligt over vores tidligere vurdering, hvilket vil omsættes til betydelig støtte til ordrereserven. Vi forventer også, at det sæsonmæssigt stærke Q4 vil understøtte omsætningen for hele året 2025 og en fortsat marginudvikling. Vores forståelse er, at den kortsigtede indvirkning på indtjeningen fra Q4-ordrerne bør være begrænset, givet den langcyklede blanding og den tid det tager at konvertere ordrer til omsætning. Vi ser 2026 som et vendepunkt, hvor efterspørgslen ikke er begrænsningen. Udførelsen er. Hvordan leveringskapaciteten udvikler sig, og hvor godt og hurtigt forsyningskæden synkroniseres, vil afgøre Saabs væksttempo, og om det kan opretholdes for at imødekomme markedets forventninger.

Mere sikkerhed om efterspørgsel, mere pres på kapacitet

Vi mener, at makrobilledet har ændret sig på en måde, der forlænger og af-risikerer den europæiske efterspørgselsbane i forhold til vores oprindelige antagelser. For os er debatten flyttet fra, om budgetterne vil stige nok til, at Saab kan vokse ind i en forhøjet værdiansættelse, til om Saab kan konvertere den stadig mere sikre finansiering (ordrer) til leveret kapacitet. Efter vores mening er denne konvertering den bindende begrænsning. At opretholde den vækst, der er implicit i forventningerne, bliver gradvist mere krævende, da hvert trin op kræver yderligere milliarder af SEK i produkter, der skal produceres, integreres, testes og leveres til tiden. På denne baggrund, og med dette forbehold in mente, hæver vi vores prognoser for ordreindgang, omsætning og rentabilitet fra 2026 og fremefter, samtidig med at vi holder marginudviklingen som en gradvis opadgående bevægelse.

Meget bedre bane, men markedet forventer perfektion

Vi ser en mere holdbar efterspørgsel efter europæisk forsvar, men Saab er stadig prissat til en meget stærk eksekvering. Vores 2026-27 værdiansættelsesmultipler på ~55-45x P/E og ~43-36x EV/EBIT forbliver krævende, selv efter at vi hæver vores langsigtede acceptable interval til ~22-25x P/E og ~17-20x EV/EBIT på grund af højere kvalitet i efterspørgslen og større tillid til konvertering af ordrereserven. I vores afkastramme er det forventede aktionærafkast drevet af indtjeningsvækst, udbytteafkast og ændringer i værdiansættelsen. Vores vækstforventninger ville være tilstrækkelige, hvis multiplerne forblev flade, men vi antager en gennemsnitlig ~15% multipel-tilbagegang i 2026-28, hvilket holder de forventede afkast negative, omend mindre negative end før. Vores DCF, der anvender en WACC på 7,6%, med vækst aftagende fra ~19% i 2027 mod 3% terminal vækst og en 12% terminal EBIT-margin, indikerer ~SEK 550 per aktie. Værdiansættelsen af et sådant aktiv er domineret af langsigtede pengestrømme og er derfor følsom over for terminale antagelser. I denne opdatering ser vi de langsigtede fundamentale forhold som forbedrede, hvilket understøtter en mere konsekvent vækst- og rentabilitetsbane, men ser stadig en betydelig risiko for omvurdering og forventer høj dag-til-dag og uge-til-uge volatilitet i aktien.