Saab Q4'25: Mere værdi fremrykket, værdiansættelsesrisiko forbliver

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 6.2.2026, 07.29 GMT. Giv feedback her.

Saab leverede stærke resultater på tværs af alle divisioner i 4. kvartal, hvor hele 2025 sluttede meget solidt og slog både konsensus og vores forventninger. Vi ser fortsat en efterspørgsel på et strukturelt højere niveau, som sandsynligvis ikke vil vende tilbage i den nærmeste fremtid. Dette gør udsigterne for forsvarsudgifter stærkere, men strukturelt højere efterspørgsel betyder kun noget, hvis ordrer kan omsættes til leverede kapaciteter til tiden. Da Saab fortsat viser, at selskabet kan levere profitabel vækst på den stigende ordreefterslæb ved at være proaktiv med hensyn til kapacitet, mener vi, at selskabet er godt positioneret til at levere på sine opdaterede finansielle mål og opretholde væksten. På den baggrund hæver vi vores prognoser fra 2026 og fremefter. Vores reviderede estimater indebærer lavere nedadrettet risiko, men vi ser stadig det forventede afkast som uattraktivt på grund af en høj værdiansættelse. Vi hæver vores kursmål til 615 SEK (tidligere 550 SEK) og hæver vores anbefaling til reducer (sælg).

Generelt bedre resultater styrker tilliden til målene

4. kvartal forventedes at være stærkt, men resultaterne var stadig et godt stykke over forventningerne på mange punkter. Ordreindgangen var forudsigeligt høj i betragtning af de offentliggjorte tildelinger, men stadig foran vores prognose. Leverancerne var solide og drev et kvartalsmæssigt og helårligt overskud sammenlignet med vores estimater, anført af Dynamics og en positiv overraskelse inden for Surveillance, mens de andre divisioner også leverede robust omsætningsvækst. Højere volumener understøttede også en rentabilitet, der overgik forventningerne for både kvartalet og hele året, på trods af visse modvirkende mix- og programmodvind. Det foreslåede udbytte var lavere end forventet, hvilket vi finder rimeligt i betragtning af den nuværende investeringsfase. Samlet set styrker de generelt bedre resultater vores tillid til, at Saab når sine finansielle mål for 2023-27, hvilket nu er vores basisscenarie.

Efterspørgselsbane og eksekvering de-risket, hvilket driver estimatændringer

Siden starten af 2026 har makrobilledet ændret sig på en måde, der udvider og de-risikerer den europæiske efterspørgselsbane sammenlignet med vores oprindelige antagelser. At opretholde den vækst, der ligger i forventningerne, bliver gradvist mere krævende, da hvert skridt op kræver yderligere milliarder af SEK i produkter, der skal produceres, integreres, testes og leveres til tiden. Alligevel gør de stærke volumener, der blev leveret i 2025, os mere sikre på Saabs evne til at imødekomme den stigende leveringshastighed, selskabet står overfor. Derudover hævede ledelsen sine mål for 2023-27, hvilket efter vores mening viser dens tillid til fremtidige leverancer. På denne baggrund, og med dette forbehold in mente, hæver vi vores prognoser for ordreindgang, omsætning og rentabilitet fra 2026 og fremefter, samtidig med at vi holder marginudviklingen som en gradvis stigning.

En højere fair value, men nedjusteringsrisici begrænser potentielle afkast

Vi er overbeviste om kvaliteten af efterspørgslen og konverteringen af ordreefterslæbet, men værdiansættelsen er stadig krævende med ~44-36x P/E og ~35-29x EV/EBIT for henholdsvis 2026-27, baseret på vores estimater. Med flade multipler indebærer vores vækstforventninger attraktive afkast sammenlignet med vores egenkapitalomkostninger i perioden 2027-29. Men da vi modellerer en gennemsnitlig multipel-tilbagegang på ~17% i den periode, forbliver det forventede afkast let negativt. I vores basisscenarie, med stigende volumener og rentabilitet, ser vi P/E falde til 22x i 2030, hvilket er inden for vores acceptable interval, men at nå dertil forudsætter stadig fejlfri eksekvering, hvilket begrænser potentialet, hvis noget går galt. Ved at bruge en WACC på 7,6%, 3% terminal vækst og en 12% terminal EBIT-margin, er vores implicitte fair value ~615 SEK pr. aktie. Med de opdaterede udsigter fremrykkes mere værdi, hvilket får værdiansættelsen til at se bedre ud og mindre afhængig af fjerne pengestrømme, og forbedrer risiko-belønningen. Dog forbliver risikoen for nedjustering. Langsigtede fundamentale forhold ser strukturelt stærke ud, men vi forventer, at aktien forbliver volatil på kort sigt, givet strømmen af forsvars- og geopolitiske overskrifter.