Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 26.10.2026, 06.30 GMT. Giv feedback her.

Saabs Q3 slog vores forventninger tydeligt. Omsætning, EBIT og resultat pr. aktie lå alle godt over vores estimater og på linje med eller lidt over konsensus. Den organiske vækst accelererede til 31 % i det sæsonmæssigt svageste kvartal, drevet af Surveillance og Naval, og både ordreindgang og pengestrømme var ligeledes meget stærke. I kølvandet på regnskabet opjusterer vi vores omsætnings- og EBIT-estimater for 2026-28 med ca. 2-4 %, hvor Surveillance er den primære kilde til opjusteringen. Aktien er imidlertid steget med ca. 14 % siden vores seneste opdatering og har dermed overgået vores estimatrevisioner. Vi sænker derfor vores anbefaling til Reducer (tidligere Akkumulér) med et kursmål på SEK 670 (tidligere SEK 635). Dette er et værdiansættelsesmæssigt opkald snarere end en ændring i synet på selskabet. Multiplerne når først vores acceptable intervaller i slutningen af vores prognoseperiode, hvilket efter vores opfattelse efterlader et utilstrækkeligt risikojusteret potentiale.

Surveillance og Naval bar sommerkvartalet

Omsætningen landede klart over vores estimat og lidt over konsensus, og marginen oversteg ligeledes vores forventninger. Surveillance drev overperfomancen med høje radarvolumener og stærk operationel gearing, mens Naval voksede hurtigt i takt med, at det polske ubådsprogram gik i gang. Aeronautics forbedrede sin margin, men trækkes stadig med T-7A-omkostninger, og både Aeronautics og Dynamics voksede langsommere end forventet. Dynamics var det svage punkt, idet højere R&D og leveringsmix pressede marginen ned fra en exceptionelt stærk sammenligningsperiode. Ordreindgangen slog vores i forvejen høje forventninger på et stærkere flow af mindre ordrer, og kundeforskud drev en stærk pengestrøm.

Estimatér op, hvor mixet skifter mod Surveillance

Vi opjusterer vores omsætnings- og EBIT-estimater for 2026-28 med ca. 2-3 %. Resultatet pr. aktie stiger mindre, da skattesatsen og minoritetsinteresserne har været højere end forventet. For 2026 var en stor del af Q3-overperfomancen allerede indregnet i Q4, og vi har desuden sænket vores Q4-marginestimat som følge af lavere rentabilitetsforventninger i Dynamics og Naval, hvor stigende R&D- og kapacitetsopstartsomkostninger tynger marginerne, hvorfor helårsændringen er beskeden. For 2027-28 er Surveillance primær kilde til opjusteringen, mens Naval stiger som følge af optrapningen af A26-programmet. Aeronautics og Dynamics er uændrede, og vores samlede koncernmarginbane er stort set uændret. Vi har desuden opjusteret vores pengestrømsestimater som følge af lavere arbejdskapital, hvilket delvist modvejes af højere investeringer i overensstemmelse med ledelsens kommentarer om kapacitetsudbygningen.

Stærk eksekvering, men aktiekursen afspejler det allerede

Ved den nuværende aktiekurs handles Saab til P/E på 35x og 29x samt EV/EBIT på 27x og 23x for 2027–28. Vores acceptable langsigtede intervaller på ca. 22–25x P/E og ca. 17–20x EV/EBIT nås først i 2029, hvilket betyder, at aktien allerede indregner flere års stærk indtjeningsvækst og fortsat eksekvering. Vi mener stadig, at præmien i forhold til peers er fortjent, henset til manglen på sammenlignelige europæiske forsvarsaktiver, leveringshistorikken og en ejerstruktur, der understøtter langsigtet beslutningstagning. Værdiansættelsen efterlader imidlertid ikke megen plads til tilbageslag på de nuværende niveauer. I vores rammeforhold driver stærk indtjeningsvækst det forventede afkast, men den multipeltilbagegang, der skal til for at nå vores acceptable intervaller, modvejer en stor del af det, og udbytteafkastet er under 1 %. Vores kursmål på SEK 670 indikerer et potentiale på kun ca. 4 %, og det forventede afkast lever ikke op til vores omkostninger til egenkapital. For at slå det fast er dette et værdiansættelsesmæssigt opkald snarere end en ændring i synet på selskabet. Vi betragter Q3-performancen som positiv og bryder os fortsat om selskabets retning, men vi ser et mere attraktivt indgangspunkt ved en lavere aktiekurs.