Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 1.10.2026, 13.00 GMT. Giv feedback her.

I forbindelse med offentliggørelsen af Rovsings årsrapport for 2025/26 har vi opdateret vores investeringscase, som dækker investeringsdrivere og risici samt værdiansættelsesperspektiver.

2025/26 var et svagt år. Omsætningen landede på 30,7 MDKK mod 37,0 MDKK året før, EBITDA på -3,5 MDKK mod 1,3 MDKK, og nettoresultatet på -8,8 MDKK. Forventningerne til 2026/27 lyder på en omsætning på 27 til 34 MDKK og et EBITDA på -4 til 0 MDKK, hvilket er et bevidst bredt interval givet usikkerheden om, hvornår de udestående udbud evalueres. 

Det centrale budskab fra rapporten og præsentation er, at året var tynget af forsinkelser og omkostningsoverskridelser frem for af tabt forretning. To større projekter med primære systemintegratorer krævede markant flere ressourcer at færdiggøre end planlagt, flere projekter stod stille i ventetiden på kundeninput, materialuromkostningerne lå over budgettet, og lukningen af den sidste aktivitet i Kourou kostede 0,9 MDKK. Rovsing søger om kompensering for en del af omkostningsstigningerne, hvoraf intet er indregnet i forventningerne.

Ordretallene fortæller den vigtigere historie. Ordreindgangen faldt til 11,9 MDKK fra 37,8 MDKK og trak ordrebogen ned til 18,1 MDKK fra 39,7 MDKK, hvilket svarer til en book-to-bill på cirka 0,4 mod en historisk norm på omtrent 1. Samtidig steg udbudspipelinen til 151,5 MDKK pr. 25. september fra 140 MDKK i maj. Ordrebogen afspejler afslutningen på den seneste ESA-budgetcyklus, mens pipelinen afspejler begyndelsen på den næste.

Investeringsdrivere er stort set uændrede, men vægten har flyttet sig mod cyklussen. Rovsing har direkte relationer til alle de større europæiske hovedentreprenører og rumfartsorganisationer på et marked, hvor testning er et obligatorisk trin, og adgangsbarrieren er høj. På ESA's ministerrådsmøde i november 2025 blev der afsat rekordstore 22,3 mrd. EUR for 2026/28, hvilket er ca. 30 % over den foregående periode, og Danmark har øget sin bevilling til 2,7 BDKK. Ordrebogen har historisk set nået sit højdepunkt midt i cyklussen – senest på 65 MDKK i 2023 – og med en uændret win-rate bør en større cyklus kunne overgå det niveau. Dertil kommer optionaliteten uden for den institutionelle cyklus, hvor produktgenerationen SLP200 er begyndt at levere til en US-baseret systemintegrator, og partnerskabet med Marble Imaging kan generere den første omsætning i 2027. Ingen af delene er indregnet i forventningerne, og Lars Gregersen tiltrådte som adm. direktør den 1. oktober med et kommercielt rumnetværk med det formål at udvide kundebasen.

På risikosiden har der ændret sig mere. Vi har ændret fokus på kapitalrisikoen til at handle om arbejdskapital frem for selve kapitaludvidelsen: fortegningsemissionen i juni og konverteringen af obligationslånet efterlod egenkapitalen på 15,4 MDKK, hvor omsætningsaktiverne kun overstiger kortfristede gældsforpligtelser med 2,0 MDKK, så en genopretning af ordrebogen vil binde kapital forud for omsætningen, og årsrapporten bemærker en væsentlig usikkerhed vedrørende fortsat drift (going concern), fordi likviditetsprognosen forudsætter modtagelse af budgetterede ordrer. Forventningerne er vægtet mod andet halvår, hvilket gør dem følsomme over for tildelingstidspunktet frem for efterspørgslen, og som underleverandør er Rovsing afhængig af, at hovedentreprenørerne først indgår deres egne kontrakter med ESA, hvilket netop er det, som 2025/26 viste.

Hvad angår værdiansættelse, handles Rovsing til en EV/omsætning på 1,5x for 2027E mod en median for sammenlignelige selskaber på 1,9x og til 1,5x mod 2,9x i 2026E. Rabatten skal ses i lyset af væksten, idet medianen for peers ligger på cirka 23 % i 2027E, mens midtpunktet i Rovsings forventninger er omkring -1 %. Den størrelsesmæssigt nærmeste peer, DAC, handles til 2,9x for 2026E på trods af en flad toplinje over de seneste to år. EV/EBITDA er ikke retvisende på det nuværende indtjeningsniveau, men omkostningsbasen er i vid udstrømkning fast, og udbudsarbejde udgiftsføres med det samme, så den operationelle gearing er betydelig, når toplinjen vender. 2023/24 illustrerer dette: en omsætning på 39,3 MDKK gav et EBITDA på 2,9 MDKK og en rentabilitet på 8 %, med ordrebogen på sit højdepunkt på 65 MDKK. Med dagens EV på cirka 45 MDKK er selv det indtjeningsniveau ikke billigt, så casen handler ikke om en tilbagevenden til det tidligere peak, men om en større cyklus kan bringe selskabet ud over det.

Generelt handler casen på den korte sigt om ordreindgang frem for kvartalsresultatet, og de første udbudsbeslutninger falder i løbet af 2026/27.

Du kan høre mere om årsrapporten og ledelsens egne kommentarer til pipelinen i det arrangement, vi afholdt: https://www.inderes.dk/videos/rovsing-praesentation-af-arsrapport-202526

Ansvarsfraskrivning: HC Andersen Capital modtager betaling fra Rovsing for en Digital IR-abonnementsaftale. /Michael Friis og Victor Skriver, 01/10-2026, 15:00.