Revenio Q4'25: Markedet er ligeglad med iCare

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance 3.2.2026 (konsensus)

Vi gentager vores Køb-anbefaling for Revenio og justerer vores kursmål til 24,0 EUR (tidligere 26,0 EUR). Q4-regnskabsmeddelelsen var en klar skuffelse, især med hensyn til rentabilitet, og vi vurderer, at omkostningspresset vil fortsætte i 2026, da FDA-undersøgelserne accelererer. Guidance for 2026 understøttede dog vores vækstforventninger, og på trods af usikkerheden anser vi selskabets udsigter for at være stærke. Aktiens værdiansættelse er stadig på iCare-æraens laveste niveau, og vi ser et potentielt opkøb som en yderligere interessefaktor for aktien.

Q4-regnskabsmeddelelsen var usædvanligt svag

Revenios omsætning i Q4 var 31,2 MEUR (+2,2 %), hvilket var under vores estimat (31,8 MEUR). Den negative effekt fra valutakurser var markant større end forventet, da omsætningen valutakursneutralt voksede med 8,6 %, hvilket var mere end vores estimat (estimat +7 %). Generelt var salget stærkt i Q4, og selskabet opnåede en all-time high salgsrekord i USA i december. Dette mindsker vores bekymring for en svækkelse af selskabets største marked.

Bruttofortjenesten i Q4 var kun 67,6 %, mens markedets forventninger generelt lå på cirka 72 %. Ifølge selskabet var effekten af importtold og forsinkede prisstigninger i USA på marginen cirka 2 procent-point. En lavere bruttofortjeneste end forventet belastede resultatet med over 0,5 MEUR, og derudover var der negative engangsposter på 0,5 MEUR. Når vi også tager højde for modvinden fra valutaerne, var de samlede usædvanlige poster i forhold til sammenligningsperioden cirka -2 MEUR. Q4-driftsresultatet endte med at være 6,7 MEUR, mens det tilsvarende tal i Q4'24 var 9,1 MEUR (samme som vores estimat). På en positiv note var pengestrømmen fra driften fremragende med 15,9 MEUR, og balancen blev yderligere styrket. I stedet for et udbytteforslag søger selskabets bestyrelse bemyndigelse til at udbetale et udbytte på maksimum 0,44 EUR/aktie senere i 2026. Begrundelsen for den usædvanlige beslutning nævnte konsolideringen i branchen, så vi tror, at Revenio akkumulerer kontanter til et muligt opkøb. Vi fastholdt vores udbytteestimat på 0,42 EUR/aktie, men selskabet kan finde bedre anvendelse for pengene. 

Guidance var som forventet, men omkostningerne stiger også

Revenio forventer, at den valutakursjusterede omsætning for 2026 vil vokse med 8-15 %, og at rentabiliteten vil være på et godt niveau uden engangsposter. I vores preview forventede vi et interval på 7-15 %, så guidance var næsten helt i tråd med vores forventninger. Vi forventer stadig en omsætningsvækst på cirka 11 % i 2026. Derimod var der pres på rentabilitetsestimaterne, da omkostningsinflationen stadig er stærk, og FDA-undersøgelserne af ILLUME-løsningen vil medføre en betydelig, omend midlertidig, omkostning i 2026. Derfor forbliver skaleringen af rentabiliteten begrænset, og vi sænkede vores resultatestimater for 2026 med cirka 10 %. Vi forventer dog stadig, at resultatet vil stige markant i år for første gang i lang tid.

Værdiansættelsen er presset ned til iCare-æraens laveste niveauer

Værdiansættelsen har ikke ændret sig meget, da faldet i aktiekursen og estimaterne praktisk talt ophævede hinanden. Revenios EV/EBIT er kun 15x baseret på indeværende års estimater, mens den tilsvarende multipel i iCare-æraen primært har varieret mellem 20-30x. Selvom selskabets indtjeningsvækst er aftaget, og der er mere usikkerhed i markedet end normalt, mener vi, at dette er en klar overreaktion. Selvom Q4-resultatet var en klar skuffelse, mindskedes den markedsrelaterede usikkerhed betydeligt takket være det stærke Q4-salg og guidance. Som følge heraf anser vi det for mindre sandsynligt, at Revenio vil lide væsentligt under markedssituationen på samme måde som Zeiss. Vi ser ingen væsentlige ændringer i de langsigtede drivkræfter og anser Revenios position i branchen for at være meget god, hvorfor vi ser den nuværende usikkerhed som et indgangspunkt. Opkøb indebærer altid betydelige risici, men vi anser også styrkelsen af denne mulighed som positiv for Revenio.