Revenio Q3'26: Bundskrab før synergier
Oversigt
- Revenios omsætning i Q3 var 58,8 MEUR, og justeret EBIT blev 6,5 MEUR mod analytikerens estimat på 8,8 MEUR. Højere omkostninger og svagt salg i Nordamerika trak resultatet ned.
- Selskabet sænkede den øvre grænse for årets omsætningsprognose til 200 MEUR fra 205 MEUR. Analytikeren reducerede sit estimat for justeret EBIT i 2026 med 17 % til 26,7 MEUR.
- Analytikeren vurderer, at indtjeningsvæksten i stigende grad afhænger af synergier på 20 MEUR. Med deres støtte ventes den justerede EBITDA-margin at stige fra ca. 15 % til 22 % i 2027.
- Analytikeren gentager Køb-anbefalingen, men sænker kursmålet til EUR 13,0 fra EUR 16,5. Efter Q3-skuffelsen vurderes aktien allerede at indregne mange tilbageslag, men kortsigtet salgspres ventes at fortsætte.
Dette indhold er genereret af AI. Du kan give feedback om det på Inderes forum.
Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.
Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.11.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.
| Estimattabel | Q3'25 | Q3'26 | Q3'26e | Q3'26e | Konsensus | Afvigelse (%) | 2026e | |||
| MEUR / EUR | Sammenligning | Faktisk | Inderes | Konsensus | Laveste | Højeste | Faktisk vs. inderes | Inderes | ||
| Omsætning | 25,9 | 58,8 | 60,6 | 59,9 | -3 % | 194 | ||||
| EBITDA | 7,2 | 7,3 | 9,4 | 9,6 | -22 % | 24,8 | ||||
| EBIT (justeret) | 6,2 | 6,5 | 8,8 | 7,9 | -26 % | 26,7 | ||||
| EBIT | 6,0 | 3,6 | 5,8 | - | -38 % | 14,4 | ||||
| EPS (rapporteret) | 0,17 | 0,12 | 0,07 | 0,06 | 64 % | 0,32 | ||||
| Omsætningsvækst-% | 8,1 % | 127,3 % | 134,3 % | 131,7 % | -7 procentpoint | 76,7 % | ||||
| EBIT-margin (justeret) | 24,0 % | 11,0 % | 14,5 % | 13,2 % | -3,5 procentpoint | 13,8 % | ||||
Kilde: Inderes & Modular Finance (6 analytikere, opdateret den 5.11.2026) (konsensus)
Vi gentager Køb-anbefalingen for Revenio, men sænker vores kursmål til EUR 13,0 (tidl. EUR 16,5). Q3-regnskabet lå klart under vores forventninger, da det samlede selskabs omkostningsbase viste sig at være tungere end ventet, og væksten i Nordamerika gik i stå midt i sammenlægningen af organisationerne. Vi har sænket vores estimater, og indtjeningsvæksten hviler i endnu højere grad på synergier. Vi vurderer dog, at selskabet allerede er prissat til fiasko, og derfor er afkastforventningen for den tålmodige investor fortsat særdeles attraktiv.
Rentabiliteten blev klart under forventningerne
Q3-omsætningen var 58,8 MEUR, hvilket var lavere end vores estimat. For Visionix udviklede omsætningen sig omtrent som forventet, men det gamle Revenio vendte ikke tilbage til vækst i Q3. Koncernens pro forma-omsætning faldt med 1% valutajusteret. Skuffelsen kom fra Nordamerika, hvor sammenlægningen af salgsorganisationerne forstyrrede salget i perioden. Fraværet af organisk vækst øger presset på at lette omkostningsstrukturen.
Resultatet lå markant under vores forventninger: det sammenlignelige justerede EBIT var 6,5 MEUR (estimat 8,8 MEUR), og uden engangsmæssige toldrefusioner havde det blot været ca. 4,6 MEUR. Omkostningsstrukturen var over 2 MEUR højere end vores estimat, og Visionix' dækningsbidrag (estimeret til ca. 53%) viste ingen tegn på, at selskabets rentabilitetsprogram fungerede. Det positive var normaliseringen af pengestrømmen (+5,5 MEUR), hvilket også er vigtigt på grund af den høje gældsætning. Efter fortegningsemissionen i oktober er den netto rentebærende gæld ca. 150 MEUR og forholdet mellem netto rentebærende gæld og justeret EBITDA godt 3x, så balancen er ikke en akut bekymring. Der er ikke stor bevægelsesfrihed, da covenant-grænsen strammes til 3,5x fra og med Q2'27.
Indtjeningsvæksten hviler i stigende grad på synergier
Revenio nedjusterede den øvre grænse for sin omsætningsforventning (190-200 MEUR, tidl. 190-205 MEUR) øjensynligt primært på grund af blød efterspørgsel. Vi sænkede vores omsætningsestimater med 3-5% og vores estimat for det justerede EBIT for 2026 med 17% til 26,7 MEUR, da også omkostningsstrukturen var højere end ventet. Rentabiliteten (justeret EBITA-%) vurderes fortsat at ligge på et tilfredsstillende niveau, men disse oplysninger har kun ringe vejledende værdi.
Også indtjeningsestimaterne for de kommende år var under nedadgående pres, selv om hældningen var blidere. De rapporterede tal blev tynget af en stigning i resultatpåvirkende engangsomkostninger, fordi selskabet øjensynligt ikke aktiverer IT-systemomkostninger i balancen. Det væsentlige er imidlertid, at den synergidrevne indtjeningsfremgang opbygges fra et lavere udgangspunkt end tidligere, idet pro forma-EBITDA i 2025 var godt 45 MEUR, mens niveauet i år vil lande omkring 40 MEUR. De målsatte synergieffekter på 20 MEUR spiller en endnu større rolle for indtjeningsvæksten i de kommende år. Med opbakning fra disse forventer vi, at den justerede EBITDA-margin stiger fra ca. 15% til 22% i 2027. Ifølge selskabet skrider integrationen frem efter planerne, og i hvert fald på omkostningssiden har selskabet eksekveret tiltag med høj hastighed.
Listen er blevet sænket igen
Aktien faldt i går med 11% og nåede et nyt bundniveau i iCare-æraen. Det justerede EV/EBIT er på vores estimater for 2027 ca. 12x og på estimaterne for 2028 9x. Disse niveauer svarer til ca. halvdelen af peers. Markedet tror helt klart ikke på, at integrationen lykkes, eller på indtjeningsudsigterne for de kommende år, og bevisbyrden ligger her stærkt hos selskabet. Vi vurderer dog, at kursen allerede indeholder store skuffelser. Listen sat af værdiansættelsen er imidlertid sat så lavt, at selv en moderat præstation i de kommende år vil være tilstrækkelig til at overgå den. Vi har sænket vores kursmål som følge af ændringerne i estimaterne og den dæmpede vækst, men risiko/afkast-forholdet taler efter vores opfattelse fortsat klart til fordel for investoren. Vi fastholder vores Køb-anbefaling og opfordrer fortsat til tålmodighed, selvom salgspresset mod aktien vil fortsætte på den korte bane.