Relais Q4'25: Ny periode fokuserer på effektivitet

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 15.2.2026, 19.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Relais' Q4-tal var markant lavere end vores estimater, især da den organiske omsætningsudvikling var dyster i begge forretningsområder. Omkostningsstrukturen var ifølge vores vurdering delvist belastet af ikke-gentagne poster, så Q4's dysterhed afspejledes ikke fuldt ud i vores estimater for de kommende år. Som en afspejling af de lavere estimater sænker vi dog vores kursmål til 18,0 EUR (tidligere 19,0 EUR), men gentager vores Akkumulér-anbefaling for den moderat værdiansatte aktie. Relais' CEO's Q4-interview kan ses via <RMd6lyMRZT_1>dette link</RMd6lyZT_1>.

Organisk omsætningsudvikling var dyster

Relais' omsætning steg i Q4 med 29 % fra sammenligningsperioden til 117 MEUR. Drivkraften bag omsætningsvæksten var flere opkøb inden for både Teknisk engroshandel og produkter samt Værksted- og serviceløsninger. Koncernens organiske omsætning faldt derimod med 1 %, mens vores estimat forventede en vækst på cirka 2 %.

Relais' operationelle resultat (EBITA) justeret for afskrivninger fra opkøb i Q4'25 nåede kun 9,9 MEUR, hvilket var markant under vores estimat. Ifølge vores vurdering blev resultatet negativt påvirket af et fald i den organiske omsætning, hvilket især har ramt rentabiliteten i Værksted- og serviceløsninger på grund af underudnyttelse af mekanikere. Derudover blev resultatet påvirket af omkostninger relateret til integration af flere opkøb og andre formodede ikke-gentagne omkostninger. Selskabet specificerede ikke størrelsen af disse, men vi mener ikke, at der ligger strukturelle problemer bag Q4-rentabilitetsskuffelsen. I overensstemmelse med den nedre grænse for sin udbyttepolitik reducerede Relais sit udbytte til 0,3 EUR per aktie, og som følge af afslutningen på en række udbyttestigninger var udbyttet lavere end vores estimat. Fra en investors synspunkt er kapitalallokering til opkøb dog efter vores mening en bedre løsning end udlodning.

Strategi og mål opdateres inden sommer

Relais har endnu ikke offentliggjort en ny strategi eller finansielle mål, men har meddelt, at dette vil ske inden sommer. Vi forventer, at den nye CEO vil fortsætte den tidligere strategis kapitalallokering til eftermarkedet for køretøjer. CEO'ens kommentarer understregede effektiviteten af driften og kapitalallokeringen, som vi forventer, at de nye finansielle mål vil måle, og som også vil spille en fremtrædende rolle i den næste strategiperiode. Dette betyder ifølge vores vurdering både en styrkelse af den operationelle effektivitet af de nuværende beholdninger (f.eks. afkast på arbejdskapital) og en præcisering af afkastmålet i kapitalallokeringen. Vi har foretaget negative justeringer i vores estimater, selvom vi mener, at driftsmiljøet vil muliggøre en tilbagevenden til organisk vækst i de kommende år. Som en afspejling af ændringerne i estimaterne faldt vores EBITA-estimater for 2026-2027 med 7-8 %.

Der er plads til værdistigning

Relais' P/E- og EV/EBITA-multipler for 2026 er ifølge vores estimater henholdsvis 12x og 11x, mens de tilsvarende multipler for 2027 er 12x og 10x. Disse er efter vores mening ret moderate, og der er plads til værdistigning, når man tager Relais' operationelle forretningsområder og resultater inden for kapitalallokering i betragtning. Relais er groft sagt værdiansat på linje med selskaber, der driver lignende forretningsområder, mens værdiansættelsen er med en betydelig nedskrivning i forhold til serieopkøbere. Vi mener, at Relais' berettigede værdiansættelse ligger midt imellem disse to peer groups. Set ud fra en peer-værdiansættelse giver det nuværende værdiansættelsesniveau efter vores mening ikke værdi til den værdiskabelse, der sker gennem kapitalallokering, hvilket vi ikke finder berettiget. Værdien af aktien ifølge vores pengestrømsmodel er på niveau med vores kursmål på 18,0 EUR, hvilket indikerer en moderat prissætning af aktien.