Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 14.8.2026, 05.20 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance (konsensus, 4 estimater)

Relais' Q2-regnskabsmeddelelse var lavere end vores estimater, på trods af en mere robust omsætningsvækst end forventet. Dette skyldtes dog faktorer, som vi ikke anser for at være langvarige. På denne baggrund har vi ikke foretaget væsentlige ændringer i vores mellemlange estimater. Vi gentager derfor vores kursmål på 17,0 EUR. Aktiens værdiansættelse er moderat ifølge vores estimater, og vi fastholder derfor vores Akkumulér-anbefaling. CEO'ens Q2-interview (eng.) kan ses via dette link.

Organisk vækst god, rentabilitet ikke

Relais' Q2-omsætning steg med en tredjedel fra sammenligningsperioden til 110 MEUR. Dette oversteg vores estimater, hvilket skyldtes overpræstationer i alle tre segmenter og især en mere robust organisk omsætningsudvikling end forventet.

På trods af den robuste omsætningsudvikling var periodens rentabilitet markant lavere end vores forventninger, og Relais opnåede et justeret EBITA på 8 MEUR i Q2, mens vores estimat var 9,2 MEUR. Dette skyldtes i Utility Vehicle Services blandt andet flytningen af Raskones store driftssted samt nye åbninger inden for Teknisk Engroshandel, hvor omsætningsvæksten for nye enheder følger efter omkostningerne. En hensættelse til tilgodehavender, foretaget efter ledelsens skøn, trak også resultatet ned med 0,6 MEUR. Vi mener derfor, at den svage rentabilitet stort set er midlertidig, selvom opstarten af nye enheder inden for engroshandel vil tage nogle kvartaler. Et positivt element i rapporten var den høje cash conversion rate, der steg til 100 %, hvilket ifølge ledelsens kommentarer afspejler mere permanente ændringer i arbejdskapitalen, da produkter med lav omsætningshastighed og rentabilitet er blevet frasorteret. Der blev således opnået konkrete tegn på den forventede effektivitetsforbedring.

Vores estimater for resultatet faldt en smule

Relais giver ikke numerisk guidance i henhold til deres praksis. Vi estimerer, at Relais' omsætning i indeværende år vil stige med 21 % til 465 MEUR. Dette afspejler især de gennemførte opkøb, men vi forventer, at den organiske vækst i H2'26 vil forblive på et godt niveau omkring 3 %. Vi forventer derimod, at den justerede EBITA-margin vil falde til 9,3 % i indeværende år (2025: 10,0 %). Rentabiliteten udhules af ændringen i omsætningsstrukturen med en stigende relativ andel af Utility Vehicle Services. Derudover er udviklingen i indeværende år præget af faktorer, der også belastede rentabiliteten i Q2. Vi forventer derfor, at næste års rentabilitet vil stige markant (2027e: 10,1 %), når god organisk vækst medfører effektivitetsgevinster, og især de nye enheder inden for Teknisk Engroshandel forbedrer deres rentabilitet i takt med væksten. Vi foretog dog mindre justeringer af estimaterne for disse for resten af året og næste år, da vi forventer, at omsætningen for de nye enheder vil stige gradvist, hvilket også bestemmer hastigheden af rentabilitetsforbedringen. Vores estimat for indeværende års justerede EBITA faldt med 7 % som følge af Q2-regnskabet og estimatjusteringerne, mens de tilsvarende estimater for de kommende år kun faldt med cirka 0-2 %.

Værdiansættelsen er moderat

Relais' justerede P/E-tal for 2026-2027 er ifølge vores estimater 13-11x, og de tilsvarende EV/EBITA-tal er 12x og 9x. Efter vores standpunkt er disse absolutte værdiansættelsesmultipler moderate, og vi ser et betydeligt potentiale for opadgående bevægelse. Dette samlede billede af værdiansættelsen understøttes også af den relative værdiansættelse, da selskabet handles til en klar nedskrivning i forhold til begge de peer groups, vi anvender. Vores cash flow-model ligger også klart over den nuværende kurs. Vi mener derfor, at man kan komme billigt med på Relais-aktien, som skaber værdi gennem langsigtet og aktiv kapitalomfordeling. Dette gør risk/reward attraktivt og warrants yderligere køb af aktien.