Relais Q1'26: Få mere ud af den nuværende motor

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.5.2026, 18.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Relais' Q1-resultater overgik vores estimater med en klar margin, da den organiske vækst var stærkere end forventet. Vi foretog dog kun små ændringer i vores estimater, og vi gentager derfor vores kursmål på 18,0 EUR og Køb-anbefaling for Relais, som er lavt værdiansat. Et interview med Relais' CEO om Q1 (eng.) kan ses via dette link.

Organisk omsætningsudvikling var livlig

Relais' omsætning voksede med hele 44 % til 119 MEUR i Q1 sammenlignet med samme periode sidste år. Opkøb var den største drivkraft bag omsætningsvæksten, men den organiske vækst på koncernniveau nåede 7 %, hvilket i høj grad overgik vores estimater. Vi vurderer, at den organiske vækst var mest dynamisk inden for teknisk engroshandel, hvilket blev påvirket af en styrket efterspørgsel som følge af en relativt hård vinter. På den anden side var den organiske vækst ifølge selskabet meget bredt funderet på tværs af forskellige datterselskaber, så væksten er også blevet styrket af selskabets egne vækstinitiativer. Det justerede operationelle resultat (just. EBITA) eksklusive engangsposter og afskrivninger fra opkøb nåede 12,8 MEUR, hvilket overgik vores estimater drevet af omsætningen. Rentabiliteten var på linje med vores estimater og faldt en smule fra sammenligningsperioden, bl.a. som følge af ændringer i salgsfordelingen. Der var ingen overraskelser i de segmentspecifikke rentabiliteter, da rentabiliteten for erhvervskøretøjstjenester forbedredes, den tekniske engroshandel udviklede sig relativt stabilt, og rentabiliteten for segmentet Produkter og løsninger faldt fra et usædvanligt højt niveau i sammenligningsperioden.

Opdateret strategi og mål skal lanceres i næste uge

Relais afholder en kapitalmarkedsdag onsdag (20. maj) og vil offentliggøre en ny strategi og finansielle mål. Vi forventer, at selskabet fortsat vil fokusere på kapitalallokering til det nordiske eftermarked for køretøjer, hvor det har en god track record. Vi vurderer, at målene vil understrege den nye CEO's fokus på effektivitet med hensyn til kapitalomsætning, rentabilitet og cash flow. Vi forventer derfor, at selskabet vil inkludere målinger som afkast af investeret kapital i sine finansielle mål. Vi anser prioriteringerne for at være korrekte og vurderer, at selskabet har forudsætningerne for at forbedre sin effektivitet og dermed accelerere værdiskabelsen, som allerede er på et godt niveau.

Små positive ændringer i estimaterne

Vi har foretaget små ændringer i vores estimater, selvom vi mener, at omstændighederne har bidraget til den organiske vækst i et vist omfang, og vi baserer ikke vores fremtidige estimater på dette. Vores operationelle resultatestimater for de kommende år steg med cirka 2 %. Væksten i indeværende år drives af opkøb, men i de kommende år forventer vi en omsætningsvækst på cirka 2-3 % i takt med markedet og en stabil rentabilitetsudvikling. Vores estimater er således ikke baseret på realiseringen af de forventede effektivitetsgevinster, og vi afventer konkrete beviser for disse tiltag, før vi indregner dem i vores estimater. I overensstemmelse med selskabets strategi vil indtjeningsvæksten i de kommende år dog med stor sandsynlighed blive styrket af opkøb.

Aktien er billigt prissat

Vores estimater for 2026-2027 justerede P/E- og EV/EBITA-multipler er 11-10x og 10-9x. Disse er efter vores mening moderate, og der er potentiale for opadgående bevægelse, når man tager Relais' operationelle forretningsområder og track record inden for kapitalallokering i betragtning. Relais er værdiansat med en nedskrivning i forhold til selskaber med lignende forretningsområder, mens værdiansættelsen er med en betydelig nedskrivning i forhold til serieopkøbere. Vi mener, at en berettiget værdiansættelse ligger midt imellem disse to peer groups. Set ud fra en peer-værdiansættelse er aktien derfor billig, og dette standpunkt understøttes af vores cash flow-model, som er på niveau med vores kursmål.