Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.10.2026, 19.30 GMT. Giv feedback her.

Relais' værdiskabelsesmodel er baseret på at eje og udvikle forretningsområder samt konsolidere eftermarkedet for køretøjer gennem opkøb. Selskabets historiske resultater er stærke, og vi tror, at det har forudsætningerne for at skabe værdi også i fremtiden. Vores vurdering er, at aktiens nuværende værdiansættelse er ret moderat, og at selskabets risikoniveau er lavere end gennemsnittet. Derfor finder vi aktiens risiko/afkast-forhold attraktivt og gentager vores Akkumulér-anbefaling, selvom vi sænker vores kursmål til 15,5 EUR (tidligere 17,0 EUR) som afspejling af ændringer i estimaterne og et lidt højere afkastkrav.

Relais opererer på eftermarkedet for køretøjer

Relais Group ejer og udvikler langsigtet selskaber, der opererer på eftermarkedet for køretøjer, og konsoliderer eftermarkedet gennem opkøb. De nuværende koncernselskaber driver salg af reservedele, belysning og udstyr samt værksteds- og servicevirksomhed for nyttekøretøjer. Selskabet har aktiviteter i bred omfang i Norden og det øvrige Nordeuropa. I det aktuelle årti er Relais vokset ved hjælp af adskillige virksomhedsopkøb og, efter vores vurdering, en organisk vækst, der er hurtigere end markedsvæksten. I kernen af koncernens forretnings- og værdiskabelsesmodel er genallokering af de ejet forretningsområders pengestrømme til vækst, hvilket kendes som den såkaldte serial acquirer-forretningsmodel. Med denne model har selskabet i de seneste ti år opnået et ret godt afkast af the kapital, hvilket har vist, at modellen fungerer.

På mellemlang sigt vedligeholdelsesaktiviteter, på lang sigt fortsætter væksten

Relais' måmarked vokser i hovedsag i takt med væksten i bilparken, hvilket efter vores vurdering på på mellemlang og lang sigt er i overensstemmelse med den økonomiske væksttakt. På langt sigt tror vi dog, at selskabets væksttakt vil nå op på et niveau, der er tydeligt hurtigere end markedsvæksten, når selskabet i overensstemmelse med sin forretningsmodel allokerer de pengestrømme, som forretningsområderne genererer, til selskaber, der opererer på eftermarkedet. Sken selskabets indtjeningsvæksttakt bestemmes af omfanget af virksomhedsopkøb. På kort sigt tror vi, at selskabets fokus vil ligge på at hæve effektivitetsniveauet i de nuværende forretningsområder samt på at nedbringe balancens gælds gearing. Med effektiviseringstiltagene forventer vi dog, at selskabet lykkes med at hæve afkastet af kapitalen, hvilket sætter skub i værdiskabelsen og desuden giver bedre forudsætninger for den langsigtede vækst. På langt sigt bestemmes selskabets værdiudvikling af dets afkast af kapitalen, og i Relais' tilfælde opsummeres dette i høj grad af afkastet på den kapital, der allokeres til virksomhedsopkøb. Selskabets væsentligste muligheder og risici knytter sig således til kvaliteten af opkøbsprocessen.

Værdiansættelsen indeholder efter vores opfattelse et potentiale for stigning

De justerede P/E-tal for årene 2026 og 2027 ifølge vores estimater er cirka 11x og 10x, og de modsvarende justerede EV/EBITA-multipler er 11x og 9x. Indeværende års værdiansættelsesmultipler tager ikke fuldt ud højde for de seneste virksomhedsopkøb, men efter vores opfattelse er de mest relevante multipler for næste år moderate for Relais' nuværende forretningsområder. Relais værdiansættes relativt med en nedskrivning i forhold til peer group-selskaber, der driver tilsvarende forretningsområder, hvorimod aktien værdiansættes med en betydelig nedskrivning i forhold til peer group-gruppen bestående af serial acquirers. Efter vores holdning findes Relais' retvisende værdiansættelsesniveau igen i midterfeltet mellem disse peer groups, så set i et absolut og relativt perspektiv er aktiens værdiansættelse attraktiv. Dette værdiansættelsesbillede understøttes også af pengestrømsmodellen på 15,8 EUR, som ligger over den aktuelle kurs. Som afspejling af dette værdiansættelsesbillede, de historiske resultater fra Relais' kapitalallokering og forretningsområdets risikoprofil finder vi aktiens risiko/afkast-forhold attraktivt.