Rebl Group Q4'25: Udsigterne er forsigtigt positive

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 2.3.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Rebl Groups resultat voksede i Q4 inden for alle selskabets forretningsområder. Vi anser især udsigterne for de voksende forretningsområder i de kommende år for at være opmuntrende, selvom tilpasningen af printforretningen efter vores mening forbliver en central usikkerhedsfaktor. På trods af dette er aktiens risiko/afkast-forhold efter vores mening svagt, hvorfor vi gentager vores Reducér-anbefaling. Kursmålet stiger til 1,2 EUR (tidligere 1,05 EUR) drevet af opjusterede estimater.

EPS forbedredes markant

Rebl Groups omsætning voksede med 4 % i Q4, hvor vi forventede en vækst på 1 %. Den organiske udvikling var ifølge vores beregninger -2 %, hvilket var en moderat præstation i betragtning af den svage markedssituation og den strukturelle nedgang i heatset-trykning. Væksten blev drevet af forretningsområderne Visibilitet og Digital. Inden for Visibilitet blev væksten drevet af kunder inden for detailhandlen, mens vi inden for Digital forretning vurderer, at væksten skyldtes opstartsprojekter for MiM-løsninger (Marketing Information Management). Med volumenvækst og en forbedret salgsfordeling forbedredes også rentabiliteten. Selskabet opnåede i Q4 et justeret EBIT på 1,3 MEUR, hvilket var i tråd med vores forventninger. En central del af resultatforbedringen var, at den forbedredes i alle selskabets forretningsområder efter et svagt første halvår, hjulpet af tilpasning af omkostningsstrukturen og volumenvækst. Den justerede EPS var 0,09, hvor vi forventede et resultat på 0,04. Der udbetales som forventet ikke udbytte for 2025, da selskabet fokuserer på at styrke sin balance. Hybridlånet fungerer også som et incitament til at afstå fra udlodning.

Udsigterne for voksende forretningsområder er gode for første gang i lang tid

Rebl Group forventer, at omsætningen (2025: 108 MEUR) og EBIT (-4 MEUR) for 2026 vil vokse fra sammenligningsperioden. Vi anser især udsigterne for de voksende forretningsområder for at være gode, da opstartsprojekterne for MiM-løsninger inden for Digital forretning bliver til løbende månedlige fakturerbare omsætningsposter, og selskabet forventes også at få nye kunder inden for dette område. Derudover vil HSL's mediesalg for hovedlinjen begynde at afspejles i selskabets vækst. Vi estimerer, at selskabet vil mangedoble mediesalget for Tampere sporvognen (2025: 1,3 MEUR), som er af lignende karakter, ved hjælp af HSL's flerårige aftale. Ifølge vores vurdering er udsigterne for 2027-28 også gode. Dette understøttes af opstarten af HSL's salg samt det liberaliserede spillemarked for udenlandsk konkurrence, som vi vurderer vil støtte Finlands mediesalg og dets værdikæde betydeligt. En central usikkerhedsfaktor og risiko for vores estimater er, hvordan selskabet lykkes med at tilpasse sin printforretning, så segmentets resultatpåvirkning er mindst neutral for koncernen. Den primære udfordring her skyldes den årlige tilbagegang i heatset-trykning, hvilket reducerer segmentets kapacitetsudnyttelse. Vores udgangspunkt for de kommende år er, at selskabet lykkes med at forbedre printforretningens resultat til omkring nul, hvilket vil betyde, at væksten i de øvrige forretningsområder vil trække koncernens EBIT i positiv retning allerede i 2027.

Risiko/afkast-forholdet er stadig utilstrækkeligt

Aktiens værdiansættelse er efter vores mening høj, hvilket trækker afkastforventningen ned på et svagt niveau. Baseret på indtjenings- og pengestrømsmultipler (2026e EV/EBITDA 6x og EV/FCF 12x) handles selskabet efter vores mening med en præmie i forhold til dets indtjeningspotentiale. Selskabet handles med en nedskrivning i forhold til balanceværdien, men vi finder dette berettiget, da forretningens kapitalafkastpotentiale ligger klart under afkastkravet. Vores DCF-model, som forventer en stabilisering af printforretningen på lang sigt, indikerer, at selskabets fair værdi ligger omkring 1,3 EUR, hvilket er over aktiekursen. Dette afspejler dog efter vores mening de høje forventninger, der er indbygget i kursen, og dermed et begrænset opadgående potentiale. Vi ser en styrkelse af balancen som vigtigere end udlodning, hvorfor vi ikke forventer, at selskabet udbetaler udbytte i de kommende år. Forretningens værdiskabelsespotentiale er efter vores mening svagt med den nuværende struktur, men en succesfuld implementering af MiM-løsninger samt løsninger til at bremse tilbagegangen i printforretningen (salg eller nedlukning) kunne understøtte resultatudviklingen og skabe grundlag for værdiskabelse.