Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.4.2026, 04.10 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Rebl Groups positive resultatudvikling fortsatte i Q1, da koncernens effektivitet blev forbedret af volumen vækst og tilpasningsforanstaltninger. På baggrund heraf opjusterede vi vores estimater for indeværende år, men de mellemfristede opjusterede estimater forblev moderate. På trods af de positive udsigter anser vi stadig ikke aktiens risiko/afkast for tilstrækkelig, hvorfor vi gentager vores Reducér-anbefaling. Kursmålet forbliver 1,2 EUR.

Den positive trend fortsatte, især drevet af tilpasningsforanstaltninger

Rebl Groups omsætning voksede med 6 % i Q1, mens vi forventede en vækst på 3 %. Den organiske vækst var ifølge vores beregninger 2 % positiv, hvilket var en god præstation i et svagt marked. Væksten kom fra alle selskabets forretningsområder, men Visibilitetsforretningen (18 %) stod for den højeste procentdel. Her var væksten især drevet af kunder inden for detailhandlen, som er strategisk vigtige, da selskabet sigter mod løsninger med højere merværdi inden for netop dette kundesegment. Med volumen vækst, forbedret salgsfordeling og tilpasningsforanstaltninger voksede resultatet markant, men forblev dog negativt i et sæsonmæssigt svagt kvartal. Selskabet realiserede et justeret driftstab på 1,1 MEUR i Q1, hvilket var som forventet. EPS var -0,01e, mens vi forventede et resultat på -0,06e. Det forbedrede resultat styrkede selskabets balance (netto rentebærende gæld/EBITDA 2,1x), hvilket er positivt, da den gældsatte balance har bekymret os i lang tid.

Resultatpotentialet udvikler sig i den rigtige retning

Selskabet forventer, at omsætningen (2025: 108 MEUR) og EBIT (-4 MEUR) for 2026 vil vokse fra sammenligningsperioden. Vi anser især udsigterne for de voksende forretningsområder for gode, da MiM-løsningernes implementeringsprojekter i den digitale forretning bliver til løbende omsætningsposter. Derudover ser selskabet MiM's salgspipeline som meget lovende og sigter mod flere nye kunder i løbet af 2026. Vi vurderer, at selskabet vil mangedoble sit mediesalg (2025: 1,3 MEUR) ved hjælp af HSL's flerårige kontrakt, hvilket vil understøtte segmentets resultatudvikling de næste 2-3 år. Yderligere forventer vi, at åbningen af det finske spillemarked (2027) vil øge efterspørgslen efter selskabets tjenester, hvilket er positivt for Rebls rentabilitetsudvikling. En central usikkerhedsfaktor og risiko for vores estimater er, hvordan selskabet lykkes med at tilpasse printforretningen, så segmentets historisk volatile resultat fremover bliver neutralt for koncernen. Den primære udfordring her er den årlige tilbagegang i heatset-tryk, hvilket reducerer segmentets kapacitetsudnyttelse. Vores udgangspunkt for de kommende år er, at selskabet lykkes med at forbedre printforretningens resultat til omkring nul, hvorved væksten i de øvrige forretningsområder vil trække koncernens EBIT positivt (0,5 MEUR) allerede i 2027. Med den stærke resultatudvikling opjusterede vi vores estimater, især for indeværende år, men de mellemfristede opjusterede estimater forblev moderate.

Aktiens afkastforventning er stadig ikke tilstrækkelig

Vi finder aktiens værdiansættelse for høj, hvilket trækker afkastforventningen ned på et beskedent niveau. Baseret på indtjenings- og pengestrømsmultipler (2027e EV/EBIT 16x og EV/FCF 9x) handles selskabet efter vores mening med en præmie i forhold til dets indtjeningspotentiale. Vi finder aktiens lave balanceværdiansættelse berettiget, da selskabets kapitalafkastpotentiale ligger klart under det krævede afkast. Vores DCF-model, som forventer en stabilisering af printforretningen på lang sigt, indikerer, at selskabets fair værdi ligger på 1,2 EUR, hvilket er på niveau med vores kursmål. Vi ser, at en styrkelse af balancen går forud for udlodning, hvorfor vi ikke forventer, at selskabet udbetaler udbytte i de kommende år. Potentialet for værdiskabelse i selskabet er efter vores mening beskedent med den nuværende struktur, men en succesfuld implementering af MiM-løsninger samt løsninger til at bremse tilbagegangen i printforretningen (salg eller nedlukning) kunne støtte indtjeningsudviklingen og skabe forudsætninger for værdiskabelse.