Rapala H2'25: Stramme liner lader vente på sig

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.3.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Rapalas H2-regnskabsmeddelelse var i store træk som forventet. I forbindelse med regnskabsmeddelelsen har vi dog sænket vores estimater for de kommende års indtjening en smule på grund af øget omkostningsinflation og en tungere omkostningsstruktur i H2 end forventet. Baseret på vores estimater for de kommende år virker Rapalas aktie dyr, hvilket efter vores mening stadig berettiger forsigtighed på trods af potentialet for en forbedring af indtjeningen. Vi gentager vores Reducér-anbefaling, men opdaterer vores kursmål til 1,1 EUR (tidligere 1,3 EUR).

Operationelt som forventet, men sammenlignelighedsforringende poster udvandede det rapporterede resultat

Rapalas H2-tal var operationelt set stort set som forventet. Omsætningen voksede en smule stærkere end forventet, drevet af Nordamerika, men det sammenlignelige driftsresultat på -0,2 MEUR var lidt under vores estimat. I løbet af perioden bogførte selskabet et betydeligt antal sammenlignelighedsforringende omkostninger, som trak det rapporterede driftsresultat ned til -4,9 MEUR. Omkostningerne var primært regnskabsmæssige poster relateret til omklassificering af omregningsforskelle fra produktionsenhederne i Indonesien og Rusland. Disse poster havde ingen indvirkning på pengestrømmen. Rapalas bestyrelse foreslog som forventet ikke udbytte for det foregående år. Ved udgangen af 2025 udgjorde netto rentebærende gæld 72,9 MEUR, hvilket er et højt niveau på 3,6x i forhold til 2025's sammenlignelige EBITDA og de gradvist strammere lånevilkår. Udover netto rentebærende gæld har selskabet også et hybridlån på 25 MEUR bogført i egenkapitalen.

Forventninger lover bedre, handelsspændinger skaber fortsat usikkerhed

For indeværende år forventer Rapala en stigende sammenlignelig driftsindtjening, hvilket var i tråd med vores forventninger. Vi har sænket vores estimater for de kommende år, da inflationspresset i begyndelsen af året og en tungere omkostningsstruktur i slutningen af året, end forventet, efter vores mening belaster indtjeningsudsigterne. Vores estimat for indeværende års sammenlignelige driftsindtjening på 10,2 MEUR forudsætter dog en klar forbedring af Rapalas indtjening, understøttet af omsætningsvækst og en mere effektiv omkostningsstruktur. Forbedringen af indeværende års indtjening er især baseret på væksten i Nordamerika og en reduceret omkostningsstruktur i Europa. Rapala har i længere tid underpræsteret i forhold til potentialet i deres brands, hvilket efter vores mening skaber forudsætninger for en bedre indtjeningsevne gennem strømlining af selskabet. Med henblik på en turnaround-historie er det dog afgørende, at selskabet kan levere løbende beviser på en positiv indtjeningsudvikling for at imødekomme de strammere lånevilkår og opbygge tillid. 

Opdateret strategi er mere branddrevet

Rapalas nye strategi for 2026-2028 fokuserer blandt andet på mere branddrevet forretningsudvikling, effektivisering af globale operationer, udvidelse af Rapala-brandet, opretholdelse af et globalt salgsnetværk og harmonisering af brandporteføljen. Efter vores mening er hjørnestenene i den opdaterede strategi velbegrundede, selvom vi også ville have forstået en større opdatering af playbooken. 

Beviserne understøtter endnu ikke risikotagning

Rapalas omsætnings- og balancebaserede værdiansættelsesmultipler er moderate for et forbrugerproduktfirma med gode brands, og aktien handles til en betydelig nedskrivning i forhold til sammenlignelige selskaber baseret på disse målinger. Dette skaber et opadgående potentiale for aktien, hvis selskabet er i stand til at øge sin relative rentabilitet tættere på andre børsnoterede forbrugerproduktfirmaer. Selskabet har potentiale, men det har historisk set været udfordrende at realisere det. Med vores nuværende estimater er den indtjeningsbaserede værdiansættelse udfordrende for de kommende år (2026-2027 EV/EBIT: 14-11x), når man tager højde for den betydelige indtjeningsforbedring, som estimaterne forudsætter, og de begrænsninger, som balancestillingen sætter for udbyttebetalinger.