Qt Group Q4'25: Stemningen er dyster, og forventningerne er moderate

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.2.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance (23.2.26, 4-6 analytikere) (konsensus)

Vi hæver vores anbefaling på Qt til Køb (tidligere Akkumulér), men sænker kursmålet til 32,0 EUR (tidligere 42 EUR) i tråd med de nedjusterede estimater. Qt's Q4-tal var bedre end forventet, men den forsigtige guidance for 2026 var en skuffelse i forhold til forventningerne. Efter et kraftigt kursfald er aktiens værdiansættelse (2026e-2027e EV/EBIT 13x-10x) faldet til et meget lavt niveau, og vi ser et klart potentiale for stigning. Dette kræver dog en tilbagevenden til indtjeningsvækst i 2027, hvor fokus er på en succesfuld implementering af IAR's SaaS-transformation samt en vis lettelse af den udfordrende markedssituation. På kort sigt tynger den svage stemning omkring SaaS-selskaber også Qt's værdiansættelse, men vi mener, at frygten relateret til kunstig intelligens i øjeblikket får for meget opmærksomhed. Samlet set er forventningerne til både estimater og værdiansættelse faldet betydeligt, hvilket gør aktiens risiko-afkastforhold meget attraktivt.

Q4-regnskabsmeddelelse overgik forventningerne

Qt's Q4-omsætning (77,1 MEUR, +13 %) og EBITA (27,4 MEUR, 35,6 % af omsætningen) overgik vores estimater markant. I slutningen af året var distributionslicenserne særligt høje, og for hele året voksede de med 26 % til 57 MEUR. Ifølge Qt er selskabets kunder fortsat stramme med deres omkostninger, og opstarten af nye produktudviklingsprojekter udskydes, hvilket afspejles i den bløde salg af udviklerlicenser.

Estimaterne er sænket med henvisning til 2026-guidance

Qt forventer en valuta-justeret omsætningsvækst på mindst 10 % og en EBITA-margin på mindst 15 % for indeværende år. Ifølge selskabet forbliver markedssituationen usikker, hvilket bremser salget af udviklerlicenser. Selskabet forventer dog, at "gamle Qt" vil opnå vækst i år. Den største vækstbremsende og rentabilitetsforringende faktor er IAR's SaaS-overgang. IAR har genereret en omsætning på over 40 MEUR, og i år forventer Qt, at den vil falde med en "tocifret hastighed", når kunder flyttes til SaaS-licensmodellen. Fra 2027 og frem forventer Qt, at IAR's omsætning igen vil være i klar vækst. Samlet set var Qt's guidance forsigtig i forhold til vores tidligere forventninger, og vi sænkede derfor vores indtjeningsestimater for de kommende år med cirka 17-18 % med henvisning til udsigterne. Vi forventer nu en valuta-justeret vækst på 13 % og en EBITA-margin på cirka 20 % for indeværende år.

Udbredelsen af moderne digitale brugergrænseflader er endnu ikke afsluttet, og brugen af Qt's produktportefølje, udvidet med IAR-opkøbet, bør ikke være tæt på sit fulde potentiale hos selskabets kunder. Vi har heller ikke identificeret stærke trusler mod Qt på markedet for softwareudviklingsværktøjer til indlejrede systemer, selvom der er yngre aktører. Qt's ledelse virkede heller ikke særligt bekymret over kunstig intelligens' indvirkning på selskabets forretning, og vi identificerer heller ingen umiddelbar trussel i den henseende. I lyset af denne ligning er Qt's langsigtede vækstforventninger efter vores mening stadig gode.

Værdiansættelsesmultiplerne er meget lave, og stemningen er dyster

Med vores estimater er Qt's EV/EBITA-multipler for 2026-2027 henholdsvis 13x og 10x. Samlet set er stemningen omkring Qt-aktien dyster, estimaterne har været faldende i længere tid, og aktiens værdiansættelsesmultipler er blevet presset helt i bund. Vi mener, at pessimismen i øjeblikket er for udbredt, og at Qt vil vende tilbage til en indtjeningsvækstbane i 2027 efter IAR's SaaS-transformation. Hvis dette sker, ville aktien efter vores vurdering blive prissat markant højere end de nuværende multipler, og i et godt scenarie kunne de nuværende estimater vise sig at være for forsigtige. Vi ser derfor risiko-afkastforholdet som meget attraktivt i øjeblikket. Efter den seneste tids svage udvikling er værdiansættelsesmultiplerne dog delvist berettiget under pres, og den generelt svage stemning inden for softwarevirksomheder lægger også pres på Qt's acceptable værdiansættelsesniveau. Selskabets peer groups median EV/S-multipel (2026e 4,1x) er praktisk talt halveret siden vores opdatering efter Q3-regnskabet.