Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.6.2026, 04.10 GMT. Giv feedback her.

Puuilos Q1-regnskab var klart stærkere end forventet. Praktisk talt udviklede alle selskabets vigtigste nøgletal sig i en klart mere positiv retning. Selvom aktiens kortsigtede værdiansættelse nominelt set virker høj, gør den forventede indtjeningsvækst og et godt udbytteafkast aktiens risiko/afkast attraktivt efter vores mening. Vi fortsætter med en Akkumulér-anbefaling og hæver kursmålet til 17,5 EUR (tidligere 14,0 EUR), da den stærke indtjeningsvækst strækker sig endnu længere gennem udvidelsen i Sverige.

En stærk start på regnskabsåret

Puuilos regnskabsår startede stærkt med en EBITA-vækst på 50 % sammenlignet med året før. Målt på rentabilitet steg EBITA til det højeste Q1-niveau i selskabets børshistorie (15,7 %). Indtjeningsvæksten var et resultat af omsætningsvækst, forbedret bruttomargin og skalering af faste omkostninger. Ifølge vores vurdering var den vigtigste faktor, der skalerede omkostningsstrukturen i kvartalet, den accelererede omsætningsvækst i sammenlignelige butikker (8 %). Selvom Puuilos salgsudvikling fik støtte fra et genoprettende marked, vandt selskabet stadig markedsandele takket være konceptets tiltrækningskraft.

Forventningerne uændrede, selvom tegnene taler for en opjustering

Selskabet gentog sine forventninger for 2026. Forventningerne indikerer en omsætning på mellem 480-510 MEUR (2025: 442 MEUR) og en justeret EBITA på mellem 80-90 MEUR (2025: 77 MEUR). Med den stærke udvikling i Q1 og et moderat udsyn for resten af året har vi opjusteret vores kortsigtede estimater og anser især indtjeningsforventningerne for at være ret konservative. Derfor ligger vores EBITA-estimat (93 MEUR) over den udmeldte forventningsramme. De nuværende indtjeningsforventninger ville ifølge vores vurdering kræve en aftagende sammenlignelig vækst samt en klar forringelse af rentabiliteten i forhold til sammenligningsperioden i Q2-Q4'26. Vi anser dette for at være ubegrundet, selvom inflation og rentestigninger kan svække markedsefterspørgslen en smule. Samlet set estimerer vi, at Puuilos indtjening vil stige med 16 % årligt på mellemlang sigt. Den største risiko for vores estimater er en betydelig forværring af den økonomiske situation, hvilket vi ikke anser for sandsynligt.

Forberedelserne i Sverige skrider fremad

Puuilo planlægger at starte sin internationalisering i 2027 ved at åbne den første butik i nabolandet Sverige. Selskabet forhandler i øjeblikket om flere nye butikslokaler og forbereder sine processer til internationalisering. Dette vil øge selskabets omkostningsstruktur i 2026 forholdsmæssigt, da selskabet endnu ikke vil opnå nogen omsætning fra disse omkostninger. På nuværende tidspunkt har vi tilføjet i alt 4 nye butikker i Sverige til vores estimater for årene 2027-30 og derefter 2-4 nye butikker om året. Vi vurderer, at butiksåbningerne vil forringe selskabets rentabilitet på grund af stigende markedsføringsinvesteringer og lavere salg og indtjening fra de nye butikker.

I bedste fald kan Sverige blive en større forretning end Finland. Samtidig ville det bevise Puuilos koncepts skalerbarhed og ledelsens evne til at styre international virksomhed. I så fald ville udvidelsen sandsynligvis fortsætte til det næste land. Indtil videre er det dog efter vores mening meget udfordrende at basere sig på dette scenarie på grund af den svage visibilitet. Vores udgangspunkt er, at salget i Sverige vil vokse gradvist, men en klar indtjeningsstøtte forventes først i 2030'erne.

Risiko/afkast er tilstrækkeligt efter vores mening

Aktiens kortsigtede værdiansættelse er efter vores mening høj, hvilket begrænser aktiens afkastforventninger. Dette er dog efter vores mening berettiget på grund af selskabets stærke indtjeningsvækstforventninger, hvilket bringer værdiansættelsesmultiplerne ned til attraktive niveauer for et selskab med et stærkt afkast af investeret kapital (ROIC ~30 %) (2028e P/E 15x og IFRS 16 justeret EV/EBIT 12x). Vi vil understrege, at de ovennævnte multipler ikke tåler et fald i indtjeningen, hvilket, hvis det skulle ske, ville medføre et nedadgående pres på aktiekursen. Afkastforventningerne understøttes af et solidt udbytteafkast på 5-6 %. Vi vurderer derfor, at aktiens afkastforventninger allerede er meget attraktive, hvilket warrants en stærk positiv investeringsbetragtning. DCF-modellen (17,7e) indikerer også, at der er potentiale for yderligere stigning i aktien.