Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.8.2026, 05.48 GMT. Giv feedback her.

Panostajas Q2 skuffede vores forventninger på en lang række fronter. Vækstforventningerne for CoreHW's produktforretning ser ud til at blive forsinket, hvilket efter vores opfattelse tynger aktiens afkastforventning. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker kursmålet til 0,28 EUR (tidl. 0,29 EUR).

Udviklingen i kvartalet var samlet set langsom

Panostaja-koncernens EBIT i Q2 var -0,5 MEUR, mens vi ventede et EBIT på 0,5 MEUR på niveau med sammenligningsperioden. Renset for engangsposter var tallet dog tæt på nul, så den rapporterede udvikling giver efter vores opfattelse et unødvendigt pessimistisk billede af kvartalsudviklingen. Efter vores opfattelse blev den tydeligste skuffelse udgjort af CoreHW's svage produktsalg samt en langsomt fremadskridende salgspipeline.

Kortsigtede udsigter usikre, men bedre end før

Panostaja vurderer, at efterspørgselssituationen for alle investeringer er tilfredsstillende på kort sigt, hvilket svarer til selskabets tidligere vurdering. Generelt virkede selskabets kommentarer om den fremadrettede udvikling dog mere positive, eksempelvis i forhold til Q1. Bagvedliggende bør udviklingen i H2 efter vores opfattelse også understøttes af den opsvingende tendens i den finske økonomi.

Opskriften på indtjeningsvækst er klar

Fordelt på forretningsområder ser efterspørgslen efter CoreHW's designydelser ud til at være på et særligt godt niveau også i de kommende kvartaler, hvilket støtter investeringens indtjeningsudvikling. Det centrale spørgsmålstegn i den mellemlangsigtede indtjeningsudvikling og dermed udviklingen i Panostajas aktieværdi er efter vores opfattelse dog produktforretningens reelle vækstpotentiale, da kommercialiseringen af pilotfaserne er blevet trukket i langdrag år efter år. Hvis det lykkes, vil en skalering af produktforretningen muliggøre et enormt vækstspring for CoreHW, men indtil videre taler beviserne for en mere dæmpet start. ERP-selskabernes indledning på året var noget mat, særligt for Oscars vedkommende. Vi tror på, at Finlands opsvingende økonomiske udvikling vil understøtte efterspørgslen for både Oscar og Lenio i løbet af andet halvår eller senest i 2027. For Lenios vedkommende har satsningerne på det kommersielle øget selskabets tilbudspipeline, hvilket efter vores vurdering forbedrer Lenios vækstbetingelser i løbet af andet halvår. Granos indtjeningsudvikling forbedredes, og efterspørgslen efter selskabets produkter ser overordnet set ud til at være bedre end i årets første del. I baggrunden virker også omkostningsbesparelser samt tiltag, der har forbedret den operationelle udførelse, og med disse midler tror vi på, at Granos indtjeningsudvikling vil forbedres i de kommende år. Vores estimater faldt særligt anført af CoreHW's svage udvikling.

Vi skar ned på værdien af særligt CoreHW

Vi foretog præciseringer af værdierne for Panostajas investeringer gennem vores sum-of-the-parts-beregning. For det første rettede vi blikket mod 2027, da det aktuelle regnskabsår tegner til at blive ret mat for Panostajas vedkommende. Vi skar dog ned på værdien af CoreHW og associerede selskab Gugguu som følge af de svækkede udsigter.

Vi værdiansætter investeringsselskabet Panostaja primært ved hjælp af en sum-of-the-parts-analyse. Vi anvender en høj rabat til NAV på 19 % for Panostaja på grund af den svage afkastningshistorik, hvilket fører os frem til vores kursmål (0,28 EUR vs. tidl. 0,29 EUR). I værdiansættelsen lægger vi vægt på, at vi har været konservative i vores vurdering af selve investeringerne, og at der ved virksomhedssalg muligvis kan opnås højere værdier. I porteføljen er CoreHW og Oscar rykket op på siden af Grano, og for sidstnævnte ser vi gode muligheder for at øge deres værdi i de kommende år. Moderselskabets skrumpede netto kassebeholdning (1 MEUR) begrænser dog Panostajas bevægelser på det ellers aktive M&A-marked. Dermed vil et frasalg af det største ejerskab, dvs. Grano, frigive yderligere kapital til moderselskabet, mens de øvrige investeringer stadig er i en udviklingsfase. Da Panostajas aktiekurs er på niveau med vores kursmål, anser vi aktiens forhold mellem risiko og afkast for at være svagt.