Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.8.2026, 04.10 GMT. Giv feedback her.

Panostaja rapporterer sit Q2-regnskab onsdag den 26. august. I regnskabsmeddelelsen vil vores hovedfokus udover den generelle markedsudvikling være på udviklingen af CoreHW's produktforretning og Infomaatti-opkøbet. Vi har tilføjet det tidligere meddelte opkøb til vores estimater for Panostaja. Sum-of-the-parts-værdien forblev uændret trods revisionerne. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og et kursmål på 0,29 EUR.

Stabil resultatudvikling forventes

Vi estimerer, at Panostajas Q2-omsætning var 28,5 MEUR. Da selskabet har ændret regnskabsårets timing, mangler sammenligningsperiodens tal, hvilket gør det udfordrende at beregne præcise vækstprocenter. Ifølge vores estimat tynger frasalget af Grano Diesel Granos tal, mens Oscarens omsætning løftes af en stigning i ARR. CoreHW's vækst understøttes af god efterspørgsel efter designtjenester og vores antagelse om nye produktleverancer. Sidstnævnte er dog forbundet med en vis usikkerhed. Infomaatti-opkøbet understøtter Lenios omsætning for juni måned. Vi estimerer, at Panostajas EBIT var 0,5 MEUR i Q2, hvilket stadig er et lavt niveau, der afspejler forretningsområdernes tidlige fase og/eller en svag konjunktur. Vores estimat svarer groft set til sammenligningsperiodens resultat for hvert investeringsobjekt.

Udsigterne burde forbedres, når den økonomiske vækst tager til

Vi finder ledelsens kommentarer om udviklingen af CoreHW's produktforretning som det mest interessante i rapporten. På de japanske og amerikanske markeder har investeringsbeslutningerne været langsommere end forventet, og visibiliteten for udvidelsen af pilotprojekter er begrænset. Skalering af produktforretningen er ifølge vores vurdering kritisk for CoreHW's værdistigning, hvilket ville kræve, at pilotprojekterne fortsætter til storskala leverancer. En anden central begivenhed i Q2 var opkøbet af Infomaatti og fusionen med Lenio. Aftalen fordobler Lenios størrelse, forbedrer produktets funktioner og skaber muligheder for krydssalg på det konkurrenceprægede softwaremarked for mobilt arbejde. Vi forventer yderligere information fra ledelsen om udsigterne for den nye enhed og integrationen. For Oscar følger vi implementeringen af Oscar P1-platformen, hvilket bør forbedre selskabets konkurrenceevne og understøtte væksten. Det er stadig for tidligt at sige, om Finlands forbedrede økonomiske aktivitet umiddelbart vil påvirke Panostajas investeringsobjekter. I Q1 vurderede selskabet efterspørgselsudsigterne som tilfredsstillende, men vi ville ikke blive overraskede, hvis Panostaja allerede i forbindelse med Q2 hævede udsigterne for nogle af sine selskaber. Udviklingen af det største investeringsobjekt, Grano, tynges af et svagt boligmarked, men et mediemarked, der er kommet sig i løbet af sommeren, er efter vores mening en væsentlig drivkraft for en forbedring af efterspørgslen i H2. Q2-resultaterne for Lenios og Oscars SaaS-peers har været middelmådige, men kommentarerne om efterspørgselsudsigterne i branchen er mere positive end tidligere.

Den endelige sum-of-the-parts-værdi forblev uændret

Panostaja investerede 2,0 MEUR i Infomaatti-aftalen, hvilket var cirka halvdelen af moderselskabets daværende netto kassebeholdning. Handlen er lille i konteksten af Panostajas samlede sum-of-the-parts og havde ingen indflydelse på vores investeringsbetragtning af selskabet. Vi værdiansætter investeringsselskabet Panostaja primært ved hjælp af en sum-of-the-parts-analyse, hvis indikerede værdi er cirka 0,36 EUR/aktie. Vi anvender en høj rabat til NAV på 19 % for Panostaja på grund af den svage afkastshistorik, hvilket fører os til vores kursmål. I værdiansættelsen understreger vi, at vi har været konservative i vores vurdering af selve investeringsobjekterne, og at højere værdier også kunne opnås ved virksomhedssalg. I porteføljen er CoreHW og Oscar, samt gradvist også Lenio, steget til at være værdidrivere ved siden af Grano. For sidstnævnte ser vi gode muligheder for at øge deres værdi i de kommende år. I løbet af 2025 faldt moderselskabets netto kassebeholdning dog betydeligt på grund af nedskrivninger af Hygga-lån (netto kassebeholdning er nu 2 MEUR), og vi mener, at dette begrænser mulighederne for nye investeringer. Vi anser Panostajas risiko/afkast ved den nuværende aktiekurs for at være svag som helhed.