Pallas Air H2'25: Ilten er ved at slippe op, da balancestillingen strammes

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.3.2026, 05.15 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Pallas Airs H2-regnskabsmeddelelse var under vores lave forventninger, selvom selskabets pengestrøm var stærkere end forventet. Med de store tab er selskabets likviditetskrise blevet yderligere forværret, og efter vores standpunkt kræver en genopretning af forretningen en betydelig kapitalindsprøjtning fra selskabets hovedaktionær. Da forretningens fortsatte drift er baseret på eksterne faktorer, anser vi aktiens værdi for at forblive fuldstændig spekulativ. Derfor giver vi ikke aktien et kursmål, men gentager vores Sælg-anbefaling på grund af et meget svagt risk/reward.

Positiv pengestrøm trods svag rentabilitet

Pallas Airs H2-omsætning faldt med 11 % til 3,5 MEUR, hvilket var lidt over vores estimat på 3,3 MEUR. Omsætningen faldt kraftigt på hjemmemarkedet, men eksportomsætningen voksede stærkt fra en svag sammenligningsperiode. Pallas Airs H2-driftsresultat landede på -7,0 MEUR. Tallet indeholdt mange poster, der svækkede sammenligneligheden, samt regnskabsmæssige omkostninger. Det justerede driftsresultat, eksklusive engangsomkostninger og goodwill-afskrivninger, var -2,0 MEUR, hvilket var under vores estimat på -0,9 MEUR.

På trods af det svage resultat var pengestrømmen fra driften positiv med 0,1 MEUR, understøttet af frigjort arbejdskapital. Udviklingen i pengestrømmen er dog ikke bæredygtig, da kortfristede forpligtelser var steget til et meget højt niveau på 13,3 MEUR i forhold til selskabets størrelse. Pallas Air havde en netto rentebærende gæld på 8,7 MEUR ved udgangen af regnskabsperioden, hvilket understreger den høje balancerisiko, når man tager højde for det underskudsgivende resultat og den negative egenkapital. Pallas Airs kassekredit på 2,0 MEUR forfaldt for et år siden, og 1,4 MEUR af Genanos lån er tilsvarende forfaldet. Fra dette udgangspunkt er Pallas Air, efter vores vurdering, afhængig af egenkapitalfinansiering.

Den stramme balance begrænser implementeringen af strategien

Vi har i forbindelse med regnskabsmeddelelsen sænket vores rentabilitetsestimater for indeværende år, men ellers er det overordnede billede af vores estimater uændret. For investeringscasen er det kritisk, at selskabet er i stand til at rejse ny finansiering, så en genopretning af forretningen er mulig. Vi forventer et underskudsgivende resultatniveau i de kommende år, og en genopretning af balancen gennem selskabets egen indtjening virker ikke realistisk. Derfor retter vi vores opmærksomhed mod selskabets hovedaktionær med hensyn til mulige finansieringsarrangementer for at afhjælpe konkursrisikoen.

Pallas Air meddelte i februar, at de opdaterer deres strategiske fokus mod datahåndtering og brug af kunstig intelligens i deres serviceløsninger. Samtidig er selskabet hensigten at afhænde sin maskeforretning i første halvdel af indeværende år. Disse tiltag virker efter vores mening fornuftige, selvom selskabets råderum til at fremme den nye strategi i praksis afhænger af forudbetalinger fra samarbejdspartnere. Ved at finde en underlejer til produktionsanlægget for åndedrætsmasker kan selskabet hurtigt forbedre sin rentabilitet, men den pågældende effekt på 0,2-0,3 MEUR er ikke tilstrækkelig til at gøre resultatet profitabelt.

Nuværende værdiansættelse er svær at retfærdiggøre

Med vores omsætningsestimater for de kommende år handles Pallas Air til cirka 2x omsætning, hvilket er en præmie på 50-70 % i forhold til en peer group af høj kvalitet. Selskabets historisk svagere resultater sammenlignet med peers, en betydelig balancerisiko og et underskudsgivende resultat taler efter vores mening for en klar nedskrivning. På grund af de underskudsgivende estimater kan man kun basere sig på resultatbaserede værdiansættelsesmultipler for de kommende år for så vidt angår EBITDA for 2028, hvor værdiansættelsen er på et meget højt niveau på 36x. Ud fra disse forudsætninger er Pallas Airs investeringscase efter vores vurdering baseret på, at hovedaktionæren eller en anden part vil genoprette selskabets finansielle struktur med betydelig egenkapitalfinansiering. Dette ville dog udvande de nuværende ejeres ejerandel betydeligt. Inden ny finansiering er sikret, er det udfordrende at finde støttepunkter for værdiansættelsen, da likviditetsudfordringerne begrænser selskabets præstationsniveau.