Orthex Q4'25: Europas væksthistorie mangler indhold i kasserne

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.3.2026, 06.45 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg, 3 analytikere

Orthex' Q4-marginer var på et godt niveau, men den svage omsætningsudvikling gjorde regnskabsmeddelelsen skuffende. Den svage omsætning skyldes delvist timingfaktorer, men et faldende salg uden for Norden underminerede troværdigheden af den europæiske væksthistorie. Situationen i Mellemøsten øger estimatrisikoen for Orthex, som er skrøbelig over for priserne på oliebaserede råvarer. En moderat værdiansættelse (PE 12x, EV/EBIT 10x baseret på realiserede tal) får os dog til at forblive positive over for aktien. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling, men justerer vores kursmål til 5,3 EUR (tidligere 5,5 EUR).

Omsætningen udviklede sig svagt, men rentabiliteten var på et godt niveau

Orthex' Q4-omsætning faldt og lå markant under både vores og konsensus' estimater. Den svage omsætningsudvikling skyldtes til dels timingfaktorer for leverancer, som især trak ned i Norden. I Norden er det svært for selskabet at opnå en vækst, der er markant bedre end det generelle marked, på grund af den høje markedsandel. Den fakturerede omsætning faldt dog også på de europæiske vækstmarkeder; en større kunde reducerede sine kampagneordrer i fjerde kvartal. På trods af skuffelsen vedrørende omsætningen oversteg driftsresultatet dog vores forventninger en smule, understøttet af stram omkostningsstyring. Bestyrelsens foreslåede udbytte på 0,23 EUR pr. aktie svarer til 60 % af sidste års nettoresultat. Dette betyder en stigning på en cent, hvilket er i overensstemmelse med selskabets udbyttepolitik, der sigter mod et stigende udbytte over tid. Ved udgangen af kvartalet var selskabets balance stærk (netto rentebærende gæld/EBITDA på 1,1x, hvor målet er under 2,5x), hvilket skaber finansiel fleksibilitet til vækstinvesteringer og virksomhedsopkøb. Regnskabsmeddelelsen gav ingen visibilitet for større kapitalallokeringsbeslutninger.

Vækstløfter skal indfries i indeværende år

I forbindelse med regnskabsmeddelelsen har vi sænket vores omsætningsestimater for de kommende år en smule baseret på den svage udvikling i Q4, og dermed faldt vores EBIT-estimater for 2026-2027 med 5-8 % fra tidligere. Efter de seneste års skuffelser er det afgørende, at Orthex kan vise sund vækst for at genoprette tilliden til den europæiske vækststrategi. Orthex gav som sædvanlig ingen forventninger til indeværende år, men beskrev sine brancheudsigter som "forsigtigt positive". Vi forventer, at omsætningsvæksten i indeværende år vil accelerere til 3,5 %, drevet af en genoprettende forbrug i Norden og vækst i Europa. I vores estimater har vi opdateret bruttomarginen for Q2 og Q3 til en mere forsigtig position på grund af den seneste markante stigning i oliepriserne. Vores estimater forudser et let pres på bruttomarginen, så en større bølge af omkostningsinflation ville medføre et nedadgående pres på vores estimater. Vi bemærker dog, at Orthex har en stærk balance, og selskabet kom tørskoet igennem inflationsbølgen i 2022, hvilket styrker vores tillid til selskabets modstandsdygtighed over for chok i driftsmiljøet.

Lav værdiansættelse berettiger tålmodighed trods vækstvanskeligheder

Orthex' indtjeningsbaserede værdiansættelse (2025 faktisk: EV/EBIT 10x, P/E: 12x) er på et lavt niveau, når man tager den nordiske forbrugers svage stemning sidste år i betragtning. Estimatrisici er steget på kort sigt, men ser man ud over disse risici, ser vi Orthex have gunstige udgangspunkter for indtjeningsvækst, når det nordiske forbrug genoprettes. Den lave indtjeningsbaserede værdiansættelse suppleres af et udbytteafkast på 5-6 %, som tilsammen warrants en positiv holdning til aktien trods de seneste års vækstvanskeligheder. Når væksten genoprettes, ser vi endda forudsætninger for en genvurdering af værdiansættelsesmultiplerne, men dette kræver, at markedet genopretter tilliden til den europæiske væksthistorie. Baseret på EBIT for 2026-2027 handles Orthex med en nedskrivning på 24-25 % i forhold til sammenlignelige selskaber, hvilket giver en lille sikkerhedsmargin i værdiansættelsen.