Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF-format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.11.2026, 06.48 GMT. Giv feedback her.

Orthex Q3-regnskab dæmpede bekymringerne om selskabets evne til at forsvare sin rentabilitet midt i en kraftig omkostningsinflation, da de stigende råvarepriser for første gang slog fuldt igennem på selskabets tal. Den stærke vækst var koncentreret om Norden, men også udviklingen i Europa forbedrede sig tydeligt fra Q2. Den nuværende inflationsbølge virker som en mindre risiko for selskabets rentabilitet end tidligere, og vi har opjusteret vores indtjeningsestimater især for indeværende og næste år. Vi hæver vores kursmål til 5,00 euro (tidl. 4,60 euro) og vores anbefaling til Køb (tidl. Reducér).

Rekordkvartalet overgik vores forventninger tydeligt

Orthexs omsætning i Q3 var den største i selskabets historie og overgik klart vores estimat. Væksten kom fra Norden, hvor faktureret salg voksede kraftigt i forhold til den stærke sammenligningsperiode. Ifølge ledelsen skyldtes væksten ikke forudkøb fra forhandlere. Salget i det øvrige Europa lå på samme niveau som i sammenligningsperioden, hvilket dog er en tydelig forbedring i forhold til faldet i Q2. Pricing power viste sig at være stærkere end forventet, da bruttofortjenesten styrkedes i forhold til året før på trods af stærkt stigende råvarepriser. Vores opfattelse er, at den stærke udvikling i rentabiliteten skyldtes omsætningsvækst, en gunstig salgssammensætning, omkostningsstyring samt gennemførte prisstigninger. Det justerede EBIT på 3,7 MEUR forbedrede sig som følge heraf fra sammenligningsperioden og overgik vores estimat kraftigt på trods af omkostningsinflationen. Pengestrømmen fra driftsaktiviteten blev svækket som følge af arbejdskapitalen og større betalte skatter, men den stærke balance blev yderligere styrket.

Norden trækker, Europa har til gode at vise det

Vi har løftet vores omsætningsestimater anelse og vores estimater for det justerede EBIT for indeværende og næste år tydeligt. Vores vurdering er, at mange operationelle faktorer faldt i hak for Orthex i Q3, og kvartalets ekstremt stærke præstation bør ikke ekstrapoleres i et vakuum. Ændringerne i estimaterne er baseret på Norden og den bruttofortjeneste, der understøttes af prisstigninger, hvorimod vi har sænket estimaterne for det øvrige Europa lidt. I Q4 venter vi, at omsætningsvæksten fortsætter stærkt understøttet af prisstigninger. På grund af Nordens stærke markedsandel er væksttempoet i Q3 efter vores opfattelse ikke holdbart, og for den langsigtede værdiskabelse er det derfor fortsat kritisk, at Orthex får gang i væksten på de europæiske eksportmarkeder. Rentabiliteten har efter vores opfattelse under alle omstændigheder forudsætninger for en tydelig positiv gearing, hvis væksten fortsætter, eller hvis råvarepriserne vender nedad. I vores estimater stiger den justerede EBIT-margin til 11,7 % inden 2028, hvilket svarer til selskabets historiske niveau, men ligger klart under selskabets EBITA-mål på over 18 %.

Risk/reward-forholdet er blevet attraktivt

Med vores opdaterede estimater ligger Orthexs justerede P/E-tal for årene 2026-2027 på 12-11x og EV/EBIT-multiplerne på 10-9x, hvilket efter vores opfattelse er et moderat niveau i forhold til selskabets lave risikoprofil og høje kapitalafkast. Værdiansættelsen understøttes også af et udbytteafkast på over 5 % og en stærk balance. Et tydeligt opadgående potentiale i værdiansættelsen ville dog kræve, at tilliden til den europæiske væksthistorie styrkes. På et driftsresultatgrundlag handles Orthex til en nedskrivning på cirka 15-25 % i forhold til sammenlignelige selskaber, hvilket vi indtil videre betragter som neutralt. Q3's tegn på pricing power mindsker efter vores opfattelse risikoen relateret til rentabiliteten, hvorfor aktiens samlede afkastforventning er steget til et attraktivt niveau. Uden virksomhedsopkøb efterlader den styrkede balance Orthex svrum og ruster selskabet med handlingsrum til både organiske vækstinvesteringer og et voksende udbytte, da gældsættelsen ligger klart under selskabets målsætningsniveau. Aktiens væsentligste driver i de kommende år er efter vores opfattelse normaliseringen af råvarepriserne på plast, hvilket vil gøre det lettere at opnå vækst og styrke selskabets rentabilitet.