Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF-format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.8.2026, 05.42 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Orthex' Q2-tal var operationelt lidt stærkere end vores forventninger, selvom engangsomkostninger relateret til strategiske projekter trak det rapporterede resultat ned under vores estimat. I løbet af kvartalet viste det forbedrede salg i Norden og de fastholdte bruttofortjenester selskabets evne til at overføre øgede produktionsomkostninger til egne priser. Med den stærke udvikling i Norden har vi hævet vores estimater for de kommende år en smule og opdaterer vores kursmål til 4,8 EUR (tidligere 4,4 EUR). Vi hæver vores anbefaling til Køb (tidligere Reducér).

Norden bar fremgangen

Orthex' Q2-omsætning voksede 5 % til 21,6 MEUR, hvilket oversteg vores estimat på 21,2 MEUR. Vækststrukturen ændrede sig fra begyndelsen af året, da det fakturerede salg i Norden voksede med stærke 12 %, mens salget i resten af Europa, som er vigtigt for væksthistorien, faldt med 11 %. Væksten i Europa blev bremset af en midlertidig suspension af vækstaktiviteter på grund af prisforhandlinger. Prisstigninger på plastråvarer forårsaget af konflikten i Mellemøsten tyngede bruttofortjenesten, og det justerede driftsresultat faldt til 1,4 MEUR, men oversteg vores estimat på 1,2 MEUR en smule. Selskabet har været blandt de første i sin branche til at hæve priserne, men efter vores opfattelse har konkurrenterne bredt fulgt trop. Prisstigningerne påvirkede dog især vækstbetingelserne på de europæiske eksportmarkeder ved at forårsage forsinkelser i potentielle nye kampagner og distributionsaftaler. Det rapporterede driftsresultat endte på 0,8 MEUR på grund af engangsposter på 0,6 MEUR forårsaget af strategiske udviklingsprojekter. Orthex' balance forblev stærk med et forhold mellem netto rentebærende gæld og justeret EBITDA på 1,1x, hvor målet er under 2,5x. Dette giver selskabet god fleksibilitet til vækstinvesteringer og virksomhedsopkøb.

Nordens styrke drev ændringer i estimaterne, men betydelig vækst forudsætter dog hjælp fra resten af Europa

I forbindelse med rapporten har vi hævet vores driftsresultatestimater for de kommende år med 3-6 % drevet af den genoprettende efterspørgsel i Norden. Baseret på delårsrapporten ser efterspørgselsudsigterne i Norden bedre ud end tidligere, og baseret på ledelsens kommentarer ser selskabet nu tegn på bedring i Finland ud over Sverige og Norge. Prisstigningerne belaster dog udviklingen på de europæiske vækstmarkeder mere end forventet. På grund af Orthex' stærke markedsandel i Norden er det afgørende for langsigtet værdiskabelse, at selskabet kan opnå bæredygtig vækst på de europæiske eksportmarkeder. Vi forventer, at selskabets rentabilitet stadig vil være under pres i resten af året, men fra næste år forventer vi, at selskabet vil opnå indtjeningsvækst understøttet af omsætningsvækst og en styrket relativ rentabilitet som følge af faldende råvareomkostninger.

Vurderingen er attraktiv med normaliseret indtjeningsevne

Orthex' indtjeningsbaserede værdiansættelse virker neutral med årets svage resultat og bliver attraktiv med vores estimater for næste år (P/E: 11x, EV/EBIT 9x). På grund af konflikten i Mellemøsten og Orthex' skrøbelighed over for oliebaserede råvarer er der mere usikkerhed end normalt forbundet med selskabets kortsigtede indtjeningsestimater, men selskabets evne til at forsvare sin rentabilitet i Q2 og den stærke balances modstandsdygtighed øger tilliden til at se ud over de kortsigtede udfordringer. Med en normaliseret driftsmargin på 11 % over årene 2020–Q2’26 ville selskabets EV/EBIT-multipel være 9x med vores omsætningsestimat på 90 MEUR for indeværende år, hvilket sammen med et udbytteafkast på 5-6 % understøtter aktiens nuværende værdiansættelsesniveau.