Orthex Q1'26: Se og vent

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 8.5.2026, 05.42 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg, 3 analytikere (konsensus)

Orthex' Q1-marginer var stærkere end forventet, men den langvarige konflikt i Mellemøsten har forringet selskabets udsigter. Orthex' værdiansættelse fremstår neutral med et normaliseret resultat. Vi foretrækker dog andre selskaber i sektoren, indtil vi får visibilitet omkring en afdæmpning af omkostningsinflationsrisikoen eller en bæredygtig vækst på de nordiske markeder, som er vigtige for selskabet. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker vores kursmål til 4,4 EUR (tidligere 5,0 EUR) drevet af ændringer i estimaterne.

Q1-tallene var stærkere end forventet

Orthex' Q1-omsætning steg med 2,7 % til 21,6 MEUR, hvilket var i overensstemmelse med vores estimater. Væksten skyldtes dog valutakursændringer. Eksportmarkederne, som er vigtige for væksthistorien, voksede overbevisende, mens udviklingen i de nordiske lande, der er plaget af svag forbrugertillid, var afdæmpet. Stigningen i prisen på plastråvarer afspejlede sig endnu ikke i Orthex' Q1-marginer, og EBIT styrkedes til 2,1 MEUR og oversteg vores estimat på 1,8 MEUR. Ved udgangen af kvartalet var selskabets balance stærk (netto rentebærende gæld/EBITDA 1,0x, med et mål på under 2,5x), hvilket skaber finansiel fleksibilitet til vækstinvesteringer og virksomhedsopkøb. Regnskabsmeddelelsen gav dog ikke visibilitet omkring større kapitalallokeringsbeslutninger.

Omkostningspres i vente

Inflationspresset som følge af krigen i Mellemøsten præger stærkt Orthex' kortsigtede udsigter, da selskabet anvender oliebaserede råvarer, hvilket forringer forudsigeligheden. Inflationsbølgen i 2022 førte til en halvering af Orthex' EBIT-margin. Sammenlignet med dette chok er det dog værd at bemærke, at spotpriserne på plastråvarer i Europa stadig er cirka 20 % lavere end topniveauerne i 2022. Orthex stræber efter at prissætte produkter langsigtet, selv under dette chok, selvom selskabet efter vores opfattelse har reageret hurtigere med prisstigninger end under den tidligere inflationsbølge.

I forbindelse med rapporten har vi sænket vores vækstestimater en smule, især for Norden, på grund af den afdæmpede Q1-udvikling og de udfordrende efterspørgselsudsigter. På grund af omkostningsinflationspresset har vi også sænket vores bruttomarginestimater en smule. Vores EBIT-estimater for de kommende år faldt som følge heraf med 4-8 %. I vores estimater forventes selskabets EBIT at falde i indeværende år og vende tilbage til vækst næste år, når omkostningsinflationen aftager. Vores estimater tager højde for den seneste prisudvikling på olie, men vi modellerer ikke mulige afledte effekter, såsom en forværring af de økonomiske udsigter eller udfordringer med råvaretilgængelighed. På grund af disse usikkerhedsfaktorer tynger estimatrisiciene efter vores mening på den negative side på kort sigt. Orthex er efter vores mening bedre positioneret i sin branche med hensyn til inflationsrisiko.

Kursdrivere er få, indtil omkostningsinflationen aftager

Orthex' resultatbaserede værdiansættelse (2027e P/E 11x, EV/EBIT 9x) er efter vores mening neutral/attraktiv, og udbytteafkastet muliggør alene en forventet afkast på cirka 6 % ifølge vores estimater. Vores estimat for selskabets egenkapitalomkostninger er cirka 9 %, så det nuværende kursniveau indregner også forventninger om indtjeningsvækst. Med den fortsatte konflikt i Mellemøsten er det dog svært at identificere andre kortsigtede kursdrivere for aktien, og risikoen for langvarig omkostningsinflation og udfordringer med råvaretilgængelighed stiger dag for dag. Vores DCF-model indikerer et opadgående potentiale for aktien og en værdi på 5,8 EUR per aktie. Realiseringen af dette potentiale forudsætter dog marginforbedring og en stabil indtjeningsvækst på længere sigt. Tilliden til indtjeningsvækst er dog blevet udfordret de seneste år, da selskabets EBIT stadig er på 2021-niveau.