Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 15.10.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Vi sænker vores kursmål til 4,6 EUR (tidl. 4,8 EUR) og nedjusterer vores anbefaling til reducer (tidl. akkumulér). Orthexs prisfastsættelse virker moderat på et normaliseret indtjeningsniveau, men langvarige inflationspres på plastråvarer har svækket det kortsigtet udsyn og aktiens afkastforventning på 12-måneders sigt. Samtidig besværliggør det behov for prisstigninger, som inflationspresset medfører, efter vores opfattelse opnåelsen af vækst i det øvrige Europa, hvilket er kritisk for casen.

Førende nordisk CPG-selskab

Orthex er et førende nordisk selskab inden for bolig- og forbrugsgods. Selskabet har tre hovedmærker (Orthex, SmartStore og GastroMax) og ét undermærke (Kökskungen), under hvilke det tilbyder produkter i forskellige forbrugsgodskategorier (bl.a. opbevaring i hjemmet, madopbevaring, køkkenudstyr, plantepleje, hjem og have). Cirka 90 % af produkterne fremstilles i Norden på Orthexs tre højt automatiserede fabrikker. Næsten 80 % af omsætningen kommer fra Norden, men selskabet har kunder i over 40 lande. Produkternes distributionskanaler er primært store europæiske detailhandelskæder. Orthexs primære måmarked i Europa har en størrelse på cirka 4 milliarder euro og består af salg af bolig- og madopbevaring samt køkkenudstyr. Orthex er markedsleder inden for bolig- og madopbevaring i Norden.

Tilliden til evnen til at vokse skal genvindes

Orthexs langsigtede finansielle målsætninger omfatter bl.a.: en organisk omsætningsvækst på over 5 % og over tid en sammenlignelig EBITA-margin på over 18 %. Væksten søges særligt uden for Norden, hvor målet er at vokse med over 10 % om året ved hjælp af eksisterende og nye nøglekunder. Bortset fra børsnoteringsåret 2021 har selskabet i løbet af sin børsnoterede historie ikke én eneste gang nået sit vækstmål, og den sammenlignelige EBITA, der i perioden 2020-2025 har ligget på gennemsnitligt 12 %, er blevet væsentligt efter selskabets målsætning. Ikke desto mindre er forretningen, understøttet af en effektiv kapitalomsætning, klart værdiskabende. I de senere år har det udfordrende efterspørgselsmiljø i Norden og to inflationschok naturligvis gjort det vanskeligere at nå målsætningerne, men efter en række gentagne mellemliggende år er selskabet under et tydeligt pres for at overbevise markedet om sin evne til at opnå bæredygtig vækst.

I vores estimater vokser selskabets omsætning i perioden 2026-2028 med gennemsnitligt 4 % årligt, i første omgang som følge af prisstigninger, men også på grund af et styrket efterspørgselsmiljø. Skaleringspotentialet i omkostningsstrukturen muliggør en forbedret relativ rentabilitet i vores estimater, og genopretningen af EBIT-marginen til 12 % driver sammen med en voksende omsætning en mærkbar indtjeningsvækst i vores estimater for de kommende år. På et 1-årigt sigt er det imidlertid udfordrende at opnå indtjeningsvækst på grund af det langvarige prispres på plastråvarer.

Balancering mellem kortsigtet risiko og langfristet potentiale

Orthexs indtjeningsbaserede værdiansættelse (2026e P/E 14x, EV/EBIT 11x) er en smule forhøjet, selvom udbytteafkastet muliggør et kortsigtet afkast på cirka 5 %. Da konflikten i Mellemøsten fortsætter, er det imidlertid vanskeligt at identificere andre kortsigtet kursdrivere for aktien, og vi forventer, at indtjeningen forbliver i en nedadgående trend de næste 3 kvartaler drevet af det langvarige omkostningsinflation. Vores DCF-model indikerer et kurspotentiale for aktien og en værdi per aktie på 5,4 EUR. Udnyttelse af dette potentiale forudsætter imidlertid en genopretning af omsætningen og en styrket relativ rentabilitet, som vi tror vil lade vente på sig i det nuværende omkostningsinflatoriske forretningsmiljø.