Orthex: Olie-modvind bremser indtjeningsvæksten

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 14.4.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Den langvarige konflikt i Iran har øget risikoen for omkostningsinflation, hvilket er særligt skadeligt for Orthex. Orthex-aktien er dog steget siden vores seneste opdatering, på trods af stigende renter og råvarepriser, hvilket forringer risiko/reward-forholdet. Dette giver investorer, der undgår risiko, en moderat mulighed for at reducere deres eksponering mod inflationsrisici. Vi er fortrøstningsfulde med hensyn til selskabets langsigtede udsigter, men på en 12-måneders horisont trækker risiciene i negativ retning, da den langvarige konflikt svækker udsigterne. Vi sænker vores anbefaling til reducer og justerer vores kursmål til 5,0 EUR (tidligere 5,3 EUR).

Inflatoriske effekter af krigen i Iran truer med at trække ud

I vores Q4-regnskabsmeddelelse, der blev offentliggjort i begyndelsen af marts, sænkede vi vores rentabilitetsestimater som følge af den olieprisstigning, der fulgte efter krigen i Iran. Siden da er olieprisen steget, og risikoen for et længerevarende inflationspres er øget på grund af den ødelagte energiinfrastruktur i Mellemøsten. Eksterne faktorer påvirker typisk kontraktpriserne på plastråvarer, som er vigtige for Orthex, med en vis forsinkelse, men Plastickers spotpriser for plastråvarer i begyndelsen af april viser en prisstigning på over 20 % i forhold til februar-niveauet, hvilket dog er mere moderat end olieprisudviklingen. På nuværende tidspunkt er spørgsmålet, hvor stor og langvarig den nuværende inflationsbølge er. Orthex demonstrerede i 2022 sin modstandsdygtighed over for omkostningsinflation, og en styrket balance har yderligere forbedret dette. Med den kraftige stigning i olieprisen er forudsætningerne for at opnå indtjeningsvækst blevet svækket. I dette lys virker konsensus' estimat for årets resultat på 0,44 EUR pr. aktie, som forudsætter en betydelig resultatforbedring, meget aggressivt.

Estimater for de kommende år nedjusteres på grund af omkostningsinflation

På grund af det øgede omkostningsinflationspres har vi sænket Orthex' driftsresultatestimater for 2026-2027 med 5-11 %. I vores estimater vil selskabets driftsresultat falde i indeværende år og vende tilbage til vækst næste år, når omkostningsinflationen aftager. Vores estimater tager højde for den seneste olieprisudvikling, men vi modellerer endnu ikke potentielle afledte effekter, såsom en svækkelse af de økonomiske udsigter eller udfordringer med råvaretilgængelighed. På grund af disse usikkerhedsfaktorer og konsensus' høje forventninger trækker risiciene efter vores mening i negativ retning på kort sigt. På trods af de risici, vi har skitseret, er Orthex efter vores mening bedre positioneret end gennemsnittet i sin branche med hensyn til den nuværende inflationsrisiko. Dette skyldes tre faktorer: en stærk balance giver manøvrerum for virksomhedsomlægninger, en høj andel af genanvendte og biobaserede råvarer (18 % i 2025) beskytter mod olieprisudsving, og et kvalitetsimage letter overførslen af omkostninger til priserne.

Værdiansættelsen er ikke udfordrende, men kursdriverne er få, da halerisiciene stiger

Orthex' indtjeningsbaserede værdiansættelse (2026e P/E 14x, EV/EBIT 11x) er ikke særligt udfordrende, og selv uden indtjeningsvækst muliggør udbytteafkastet et kortsigtet afkast på cirka 5 %. Med den fortsatte konflikt i Mellemøsten er det dog svært at identificere andre kortsigtede kursdrivere for aktien, og risikoen for langvarig omkostningsinflation samt udfordringer med råvaretilgængelighed stiger dag for dag. Vores DCF-model indikerer et opadgående potentiale for aktien og en værdi på 6,1 EUR pr. aktie. Realiseringen af dette potentiale forudsætter dog en genopretning af omsætningen og en styrket relativ rentabilitet, som vi forventer vil lade vente på sig i det nuværende omkostningsinflatoriske forretningsmiljø.