Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.10.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Orions Q3 var endnu et stærkt kvartal. Resultatet lå klart over vores estimat, og omsætningen ramte forventningerne. Baggrunden for indtjeningsoverraskelsen var en stærkere udvikling end forventet i Nubeqas højtmargin-royaltyindtægter. Vi opjusterer vores resultatestimater for de kommende år, i takt med at Nubeqa indfrier sit potentiale hurtigere end antaget. De langfristede estimater forbliver dog stort set uændrede, da de allerede indeholder en antagelse om betydelig succes for Nubea. Vi reviderer kursmålet til 90 euro (tidl. 87 €) i overensstemmelse med ændringerne i estimaterne og gentager vores Reducér-anbefaling, da aktiens værdiansættelse efter vores opfattelse allerede prissætter langt størstedelen af de kommende års potentiale.

Omsætningen levede op til forventningerne

Orions omsætning i Q3 voksede med 28 % til 542 MEUR (Q3'25: 423 MEUR), hvilket svarede til konsensus og vores estimat (539 MEUR). Væksten blev som sædvanligt trukket af Innovative Medicines, hvis omsætning steg med 66 % til 284 MEUR. Nubeqas royaltyindtægter voksede med 88 % til 222 MEUR, da det højeste royaltyniveau var gældende i hele kvartalet (i sammenligningsperioden kun i en del af det). Tabletsalget til Bayer voksede med 21 % til 58 MEUR. Branded Products voksede med 11 %, og der blev set en mere afdæmpet udvikling hos Generics and Consumer Health (-3 %) og Animal Health (0 %).

Royaltyindtægter trak resultatet klart over vores estimat

EBIT steg med hele 74 % til 210 MEUR (Q3'25: 121 MEUR) og lå klart over vores estimat (188 MEUR). Driveren var en stigning i royaltyindtægterne på 104 MEUR, hvilket næsten uændret flød igennem til resultatet. Omsætningen var i højere grad end ventet vægtet mod royaltyindtægter, hvilket forklarer indtjeningsoverraskelsen. Omkostningerne steg i forhold til sammenligningsperioden og var på linje med vores forventninger. Orion investerer indtægterne fra Nubeqa i produktudvikling, og selskabet startede i den forbindelse for nylig et klinisk program med lægemiddelkandidaten ODM-216. Ifølge ledelsen vil der blive igangsat yderligere tidlige lægemiddeludviklingsprojekter, potentielt allerede i løbet af dette år.

Vi opjusterer resultatestimaterne i takt med Nubeqas fremgang

Orion opjusterede sin guidance allerede den 20.10. og forventer, at omsætningen for 2026 vil være 2.070–2.140 MEUR og EBIT 730–790 MEUR. Vores EBIT-estimat for det inneværende år stiger med 3 % til 764 MEUR, hvilket svarer til indtjeningsoverraskelsen i Q3. Vores Q4-estimat holder vi uændret. Vores EBIT-estimater for årene 2027–28 stiger med 14 % baseret på et hurtigere salgsopsving for Nubeqa end ventet. Vores langfristede estimater (Nubeqas topsalg ~6 mia. EUR) holder vi uændret, da de allerede indeholder et potentiale fra eksempelvis nye indikationer. Usikkerhed for resultatestimatet skabes af prisnedskæringer på konkurrerende lægemidler (Xtandi og Erleada) som følge af US Inflation Reduction Act samt tabet af Xtandis patent og den begyndende generiske konkurrence næste år. Vi vurderer, że konkurrenternas lavere priser kan lægge pres på Nubeqa fra 2028 og fremefter. Priserne på Nubeqa vil muligvis også blive sat ned inden for rammerne af Inflation Reduction Act fra begyndelsen af 2029, hvilket vi finder sandsynligt.

Værdiansættelsen indeholder allerede rigeligt med Nubeqas fremtidige potentiale

Med vores opdaterede estimater er Orions P/E-multipel for 2027 17x og EV/EBIT-multipel 14x. DCF-modellen giver en nutidsværdi for aktien på 90 euro, hvoraf vi anslår Nubeqas værdi til cirka 45–50 euro (separat DCF). Orions indtjeningsvækst fortsætter ufortrødent med at være stærk, men aktiekursens hurtige stigning har på forhånd realiseret afkastpotentialet. Som en positiv option kan studier, der afsluttes i løbet af de næste to år, øge patienttallene for Nubeqa og føre til kommercialisering af opevesostat. Vi har allerede delvist indregnet dette potentiale i vores estimater, og disse vækstinitiativer kan også udeblive. Samlet set indeholder aktiekursen efter vores opfattelse allerede et betydeligt fremtidig potentiale, og på grund af usikkerhederne ser vi risiko/afkast-forholdet som utilfredsstillende efter det kraftige aktierally.