Orion: Bayers guidance afspejler Nubeqas styrke

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 1.4.2026, 04.41 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver vores estimater for Orions indtjening baseret på udsigterne for Nubeqa, selskabets vigtigste drivkraft for indtjeningsvækst. Bayer, der er ansvarlig for salg og markedsføring af det bedste prostatakræftlægemiddel i sin klasse (AR-hæmmer), udstedte for nylig en salgsvejledning for lægemidlet, der var højere end vores estimater. Nubeqas markedsandelsgevinster ser ud til at fortsætte med at være stærke. Fremtidig vækst understøttes også af nye studier, der skal lanceres i 2027 og 2028, hvilket kan udvide brugen af Nubeqa yderligere. Vi hæver vores kursmål til 80 EUR (tidligere 75 EUR). Vi opgraderer vores anbefaling til Køb (tidligere Akkumulér) baseret på det attraktive afkastpotentiale.

Bayer forventer fortsat stærk vækst

Selskabet, der er ansvarlig for salg og markedsføring af Nubeqa, meddelte i forbindelse med sin Q4'25-regnskabsmeddelelse, at det forventer en vækst i Nubeqa-salget på cirka 50 % i 2026. I euro ville dette groft sagt betyde et salg på 3,6 BEUR (2025: 2,385 BEUR). Bayers ledelse udtalte også, at de finder det sandsynligt, at Nubeqa bliver selskabets bedst sælgende produkt. Dette ville i praksis betyde et salg på cirka 5 BEUR på årsbasis, hvilket er på linje med vores forventninger. Orions indtægter fra produktsalg og royaltybetalinger fra Nubeqa udgjorde sidste år 610 MEUR, hvilket er 25,6 % af Bayers rapporterede salg. Bayers forventninger ville således betyde en Nubeqa-omsætning på over 900 MEUR for Orion i år. Ifølge vores vurdering kan Orions relative andel fortsat stige moderat fra dette niveau i fremtiden, da Orions royaltybetalingstrin nås tidligere, når salget stiger.

Yderligere vækst i pipelinen for de kommende år

Nubeqas succes skyldes dens bedre sikkerhedsprofil sammenlignet med konkurrenterne. Nubeqa har vundet markedsandele fra tidligere godkendte lægemidler i samme klasse, Xtandi (enzalutamid) og Erleada (apalutamid). Med udvidelsen af indikationer (især FDA-godkendelser i 2022 og 2025) er Nubeqas potentielle patientpopulation vokset, og brugen af lægemidlet er steget markant. Næste år afsluttes fase III ARASTEP-studiet (prostatakræft BCR) og i 2028 DaSL-HiCaP-studiet (lokaliseret prostatakræft). Hvis resultaterne af disse studier er positive, har Bayer fortsat mulighed for at ansøge om nye markedsføringstilladelser og yderligere udvide brugen af Nubeqa betydeligt. Vi anser sandsynligheden for succes i ARASTEP for at være relativt høj, da Xtandi med samme mekanisme allerede er godkendt til den samme indikation. Succes er dog ikke garanteret. Yderligere potentiale for selskabet kommer fra fase III-studiet af opevesostat i fremskreden prostatakræft, som forventes rapporteret i 2028.

Med hensyn til konkurrence vil Xtandi i 2027 miste patentskyttelsen for det aktive stof (eng. composition of matter), hvilket betyder, at generiske lægemidler vil komme på markedet i samme klasse som Nubeqa. Vi mener dog ikke, at situationen er entydigt negativ for Orion, da tab af konkurrenters patenter ikke altid påvirker andre lægemidler i samme klasse negativt. Derudover svækker Xtandis sammensætningspatent (eng. formulation patent) ifølge vores vurdering de generiske lægemidlers markedsposition på grund af deres ugunstige formulering.

Vurderingen er attraktiv

Vi hæver vores salgsestimater for Nubeqa baseret på Bayers guidance. Vores omsætningsestimater stiger med 6-9 % for de kommende år, og vores indtjeningsestimater stiger med 8-9 %. Indtjeningsmultiplerne (2026e P/E: 18x og EV/EBIT 14x) er attraktive i betragtning af Nubeqas vækst, som vil øge Orions indtjening i mange år fremover. Vurderingsbilledet er efter vores mening også moderat i forhold til sammenlignelige selskaber (2026e EV/EBIT: 14x) og omsætningsmultipler (2026e: EV/S 4,6x). Afkastforventningen suppleres af et udbytteafkast på knap 3 %.