Oriola: Vi forventer, at balanceomlægninger nærmer sig

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 14.1.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Vi forventer, at Oriola på kapitalmarkedsdagen i foråret vil annoncere planer om at sælge sin ejerandel i Kronans Apotek og styrke selskabets soliditet. Vi forventer allerede en udbyttenedsættelse for sidste år. Opløsning af den rodede struktur og korrektion af balanceproblemet kan dog også frigøre værdi i selskabet. Vi sænker anbefalingen til reducer, mens kursmålet forbliver på 1,25 EUR.

Nye tiltag for at styrke balancen forventes især på kapitalmarkedsdagen til foråret

Oriola meddelte i sidste uge, at de opdaterer deres langsigtede plan, finansielle mål og prioriteter for kapitalallokering. Selskabet vil offentliggøre resultaterne af opdateringen på kapitalmarkedsdagen i maj. Vi mener, at opdateringen indikerer selskabets intention om at frasælge joint venturet Kronans Apotek inden for de kommende år. På grund af den sandsynlige nedskrivning som følge af frasalget, kræver dette efter vores vurdering også en styrkelse af egenkapitalen. Derfor forventer vi, at selskabet vil sænke sit udbytte for sidste år og på et tidspunkt enten foretage en aktieemission eller udstede et hybridlån. Sammenlægningen af aktieklasser, der blev gennemført sidste forår, understøtter efter vores mening mulighederne for restruktureringer eller en aktieemission. Opdateringen af de finansielle mål er noget overraskende, da selskabets nuværende mål (3 % justeret EBIT-margin) stadig er langt væk, og selskabet er først nu i gang med at træffe foranstaltninger for at nå det. Vi mener dog, at der er plads til at tydeliggøre målene.

Finlands nye logistikcenter vil først afspejles i tallene i 2028

Oriola meddelte i sidste uge, at de flytter deres finske aktiviteter til et nyt logistikcenter i Järvenpää (se kommentar). Selskabet forventer, at de nye faciliteter vil stå færdige i slutningen af 2027, og at flytningen af aktiviteterne dermed vil finde sted i 2028. Da Oriola lejer bygningen og maskinerne, vil projektets indvirkning på vores tal primært først kunne ses fra 2028. Vi har dog ikke foretaget væsentlige ændringer i vores forventninger til indtjeningen på mellemlang sigt på nuværende tidspunkt.

Selskabet har en langsom indtjeningsvækst, men vi ser også risici på flere fronter

Oriolas kerneforretning, dvs. distribution og engrossalg af lægemidler, er en defensiv og voksende forretning. Vi forventer, at den positive indtjeningstrend fortsætter i 2026-27. Vi estimerer også, at joint venturets resultat vil forbedres, hvilket fører til en klar vækst i nettoresultatet. For 2028 forventer vi et lille fald i indtjeningen, da der opstår overlappende omkostninger i Finland i forbindelse med flytningen af logistikcentret. Vi ser også risici, især i joint venturets indtjeningsudvikling og dets balanceværdi, som vi mener er udsat for en betydelig nedskrivningsrisiko. Forskellige nedskrivninger og engangsposter trækker Oriolas soliditetsgrad ned til et meget lavt niveau på godt 10 % ved udgangen af 2025 i vores estimater, hvorfor selskabets planlagte styrkelse af egenkapitalen er nødvendig. Oriola vil implementere en koncernomfattende IT-systeminvestering i 2026-2027 og tage et nyt logistikcenter i brug i Finland primært i 2028. Vi vurderer, at disse udover investeringsomkostninger kan forårsage forstyrrelser og ineffektivitet i driften på kort sigt. På længere sigt er selskabets mål naturligvis at øge effektiviteten og dermed indtjeningen gennem fornyelser.

Vi ser værdi i selskabet, men der er risici forbundet med at frigøre den

Med hensyn til værdiansættelsesmultipler kompliceres vurderingen af Oriola af flere faktorer, og vi anser ikke koncernens indtjeningsmultipler, især de EV-baserede, for direkte anvendelige. Vores sum-of-the-parts-værdi er 1,4 EUR. Dette er dog delvist baseret på en forbedring af joint venturets resultat fra det nuværende niveau. På grund af denne og andre nævnte risici er vores kursmål lavere end sum-of-the-parts-værdien. Frasalget af Kronans Apotek ville efter vores mening betydeligt forenkle selskabets struktur og kunne frigøre værdi, selvom implementeringen ville kræve en styrkelse af egenkapitalen.