Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.10.2026, 05.34 GMT. Giv feedback her.

Forsinkelsen af IT-systemopgraderingen betyder, at en varig resultatforbedring efter vores opfattelse først er mulig i 2029, når ERP-systemet og Järvenpää-distributionscentret er taget fuldt i brug. Vi vurderer desuden, at et salg af andelen i Kronans først er sandsynligt på en horisont på 2-3 år. I mellemtiden har Oriola omstillingsprojekter, der indebærer væsentlige operationelle risici, og som yderligere svækker selskabets balance. Vi ser derfor risiko/afkast-forholdet som svagt på en 12-måneders horisont, selvom vi anerkender selskabets potentiale for værdiskabelse på mellemlang sigt. Vores estimater er blevet sænket væsentligt hvad angår engangsomkostninger og en smule operationelt. Vi sænker kursmålet til 0,80 EUR (tidligere 1,0) og anbefalingen til reducer (tidligere Akkumulér).

Erp-projektet bliver forsinket og markant dyrere

Oriola oplyste i sidste uge, at selskabets IT-systemopgradering trækker ud til 2028 (tidligere 2027). Skønnet over projektets samlede omkostninger steg samtidig til 54 MEUR fra tidligere 35 MEUR. Oriola har desuden skiftet integrationspartner midt i projektet, hvilket delvist forklarer stigning i omkostningerne, men også viser, at projektets gennemførelse ikke er lykkedes i henhold til de oprindelige planer. Forsinkelsen var forventet, men stigningen i omkostningerne var klart større end vores forventninger. Omkostningerne bogføres primært som engangsposter, og vi har med henvisning til dette sænket vores rapporterede resultatestimater med cirka 15 MEUR, primært for årene 2027-28. Vi har desuden tilføjet engangsomkostninger på 5 MEUR for 2028 i forbindelse med flytningen af det finske logistikcenter.

Den forventede resultatforbedring er på et knivsæg

Oriola forventer, at det justerede EBITDA for hele året vil stige sammenlignet med året før (35,1 MEUR). For H1 er selskabets resultat marginale 0,1 MEUR bedre end sammenligningsperioden, hvilket var svagere end selskabets oprindelige planer. Som følge af stigningen i brændstofpriserne i løbet af september tror vi, at Oriolas omkostninger vil stige en smule mere end tidligere estimeret i slutningen af året. Vi har i denne rapport sænket de operationelle resultatestimater med 2-3 %. Det justerede EBITDA for hele året ligger nu i vores estimater i praksis på niveau med sammenligningsperioden (35 MEUR), og vi ser derfor en tydelig risiko for, at Oriola nedjusterer sin guidance i slutningen af året. En ændring af guidance til f.eks. "på sidste års niveau" ville dog være meget forventet.

Resultatforbedringen vægtes efter vores opfattelse først i 2029

Selskabet stiler efter en vækst på mindst 5 % og en justeret EBITDA-margin på over 25 % i strategiperioden, der slutter i 2029 (2025: 17 %). Vækstmålet er efter vores opfattelse troværdigt, men rentabilitetsmålet ser i takt med ERP-forsinkelsen ud til at være faldende sandsynligt. Både ERP-systemet og Järvenpää-distributionscentret tages først i brug i 2028, hvor implementeringsomkostninger og mulige forstyrrelser efter vores vurdering også vil trække det operationelle resultat ned. Problemerne med ERP-systemet i 2017 minder os om, at store systemændringer er forbundet med en betydelig operationel risiko. Vi ser effektiviseringsfordelene afspejle sig i resultatet fra og med 2029, og vi estimerer, at rentabiliteten indtil da vil forblive groft sagt på det nuværende niveau, med undtagelse af det svagere 2028. Engangsomkostninger tynger også den i forvejen lave soliditet, som ifølge vores estimater når ned på 10 % i 2028. Hvis resultatet skulle blive svagere end vores forventninger, vurderer vi, at Oriola ville blive nødt til at overveje at styrke balancen med f.eks. et hybridlån.

Risici tynger mulighederne i de kommende år

Vores sum-of-the-parts- og DCF-værdi er fortsat klart højere end kursmålet, men for at de kan realiseres, kræves det, at de igangværende projekter gennemføres, og/tai at Kronans-ejerskabet bliver solgt. Kronans' rentabilitet skal forbedres før et salg, så vi vurderer, at et salg af andelen først er sandsynligt på en horisont på 2-3 år. Indtil da er der en væsentlig risiko for nedskrivninger på balancen og et muligt behov for egenkapital, hvilket forstærkes af ERP-omkostningerne. Under hensyntagen til den svage visibilitet, de forhøjede operationelle risici og den tid, der kræves for at synliggøre værdien, vurderer vi, at aktiens risikojusterede afkastforventning er svag.