Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.10.2026, 19.05 GMT. Giv feedback her.

Oriolas Q3-resultat levede op til vores forventninger, og joint venturet Kronans' resultat forbedrede sig tydeligt. Vores estimater forblev stort set uændrede, og vi ser fortsat en risiko for en nedjustering af forventningerne. De store investeringsprojekter i de kommende år og Kronans' balanceværdi gør efter vores opfattelse risiko/afkast-forholdet svagt på 12 måneders sigt. Vores sum-of-the-parts-værdi er klart højere end kursmålet, og vi anerkender selskabets potentiale for værdiskabelse på mellemlang sigt. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og kursmålet på 0,80 EUR.

Q3-resultatet som forventet

Oriolas omsætning voksede med 5 % til 53 mio. EUR, og det justerede EBITDA var 9,6 mio. EUR (Inderes: 9,5 mio. EUR). En nedskrivning af varelagret i Products-segmentet på 0,7 mio. EUR trak resultatet ned, og uden den ville resultatet have overgået vores forventninger. Kronans' justerede EBITA steg til 4,6 mio. EUR (Q3'25: 2,7 MEUR), og Oriolas resultatandel blev positiv. Pengestrømmen i Q3 var positiv, men hele årets kumulerede pengestrøm tynges af faldet i solgte tilgodehavender, hvilket vi betragter som et fornuftigt skridt, da det sænker finansieringsomkostningerne. Balancen forblev i en netto kassebeholdning.

Risikoen for forventningerne bevares for resten af året

Oriola gentog sine forventninger om, at det justerede EBITDA vil stige i 2026 sammenlignet med året før (2025: 35,1 mio. EUR). Efter ni måneder var resultatet marginale 0,1 mio. EUR foran sammenligningsperioden. Vores estimat på 35,4 mio. EUR er kun 0,3 mio. EUR bedre end sammenligningsperioden, så selv en lille negativ overraskelse kan endnu føre til en nedjustering af forventningerne. Det er vores opfattelse, at selv en minimal overskridelse i forhold til sammenligningsperioden dog er i overensstemmelse med selskabets forventninger. Efterårrets stigning i brændstofpriserne skaber omkostningspres, men prisstigninger og nye distributionsaftaler understøtter resten af året. Absolut set ændrede vores estimater sig ikke væsentligt.

Resultatforbedringen vægtes efter vores opfattelse først i 2029

Selskabet stiler efter en vækst på mindst 5 % og en justeret EBITDA-margin på over 25 % i strategiperioden, der udløber i 2029 (2025: 17 %). Vækstmålet er efter vores opfattelse troværdigt, men rentabilitetsmålet ser i takt med ERP-forsinkelsen ud til at være mere og mere usandsynligt. Både ERP-systemet og distributionscentret i Järvenpää (hvortil de finske aktiviteter flytter) tages først i brug i 2028, hvor implementeringsomkostninger og mulige forstyrrelser efter vores vurdering også vil trække det operationelle resultat ned. ERP-problemerne fra 2017 minder os om, at store systemændringer er forbundet med en væsentlig operationel risiko. Vi ser effektiviseringsfordelene afspejle sig i resultatet fra og med 2029, og vi estimerer, at rentabiliteten indtil da vil forblive groft sagt på det nuværende niveau med undtagelse af et svagere 2028. Engangsomkostninger tynger også den i forvejen lave egenkapitalandel, som ifølge vores estimater når ned på 10 % i 2028. Hvis resultatet skulle blive svagere end vores forventninger, ville Oriola efter vores opfattelse være nødt til at overveje at styrke balancen med f.eks. et hybridlån.

Risici tynger fortsat mere end mulighederne

Vores sum-of-the-parts- og DCF-værdi er fortsat klart højere end kursmålet, men deres realisering forudsætter, at de igangværende projekter gennemføres, og/eller at Kronans-ejerskabet sælges. Kronans' rentabilitet skal forbedres før et salg, så vi anser et salg af andelen for sandsynligt først på et 2-3 års sigt. Indtil da er der en væsentlig nedskrivningsrisiko på balancen og et muligt behov for egenkapital, som ERP-omkostningerne øger. Under hensyntagen til den svage resultatvisibilitet, forhøjede operationelle risici og den tid, der kræves for, at værdien materialiserer sig, er aktiens risikojusterede afkastforventning efter vores opfattelse svag. Det er værd for anmelderen – og for en investor – at bemærke, at de tilsyneladende lave EV-tal fortsat forvirres af væsentlige solgte tilgodehavender.