Oriola Q1'26 preview: Ny rapporteringsstruktur implementeres

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.4.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

Vi har opdateret Oriolas estimater med tal i henhold til den nye rapporteringsstruktur. For Q1 forventer vi resultatvækst og en gentagelse af den positive guidance. Vi ser stadig værdi i selskabet, men forventer ikke, at det vil materialisere sig inden for de næste 12 måneder. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling, men justerer kursmålet til 1,1 EUR (tidligere 1,2 EUR).

Vi har opdateret tallene i henhold til den nye rapportering

Oriola meddelte i marts, at selskabet ville ændre sin rapportering. Den mest betydningsfulde ændring var overgangen til nettoomsætningsindregning. Dette betyder, at Oriola fremover i de lægemiddelvirksomhedsaftaler, hvor selskabet fungerer som agent, kun vil rapportere distributionsgebyret eller kommissionens andel af omsætningen i stedet for hele produktets engrospris. Dette afspejler efter vores mening bedre selskabets reelle merværdi og driverne for den operationelle performance. Dette medførte et fald på 90 % i omsætningsestimaterne. Vi opdaterede også tallene i henhold til den nye struktur for 2025, men årene før dette er i overensstemmelse med den gamle rapportering. Ændringen påvirker ikke selskabets resultat eller pengestrøm. Selskabet overgår samtidig til to nye rapporteringssegmenter: Services og Products. I denne rapport opdaterede vi også segmentestimaterne i henhold til den nye struktur. På grund af manglen på sammenlignelige tal er den typiske sæsonbestemthed for de nye segmenter stadig delvist uklar, hvilket forringer kvaliteten af estimaterne. Vi kommenterede allerede rapporteringsændringen i marts i denne kommentar.

Oriola afholder en kapitalmarkedsdag i maj, hvor vi forventer, at selskabet blandt andet vil præsentere opdaterede finansielle mål i henhold til den nye rapporteringsmodel.

Vi forventer en resultatforbedring i Q1

Q1-tallene vil således blive offentliggjort med den nye rapporteringsmodel. Koncernens resultat er dog stort set sammenligneligt, og vi fokuserer derfor på disse. Vi estimerer, at selskabets omsætning vil falde med de rapporterede tal, men uden den svenske dosisdispensering forventer vi en klar vækst på cirka 8 %. Vi forventer, at selskabet vil forbedre den justerede EBITDA med 1 MEUR fra sammenligningsperioden. Vi tror, at forbedringen vil komme fra Oriolas største segment, Services-segmentet, blandt andet på grund af vækst fra nye aftaler. Vi forventer, at associerede selskab Kronans vil levere et positivt justeret EBITA-resultat, men at resultatet fra associerede selskaber i Oriolas resultatopgørelse forbliver tabsgivende. De rapporterede tal tynges fortsat af den igangværende IT-systeminvestering, hvis omkostninger primært bogføres som engangsudgifter via resultatopgørelsen og ikke som investeringer.

Oriola har guidet, at den justerede EBITDA vil stige fra sammenligningsperioden (35 MEUR). Rapporteringsændringerne påvirker ikke dette tal, og vores estimat forbliver uændret på godt 37 MEUR. Vi forventer derfor, at Oriola vil gentage sin guidance, og at Q1-resultatet vil være i tråd hermed, dvs. bedre end sidste år.

Vi ser værdi i selskabet, men frigørelsen heraf er usikker

Flere faktorer vanskeliggør vurderingen af Oriolas værdiansættelsesmultipler, og vi anser ikke koncernens indtjeningsmultipler (især EV-baserede) for direkte anvendelige. Vores sum-of-the-parts-værdi er 1,7 EUR. Dette er dog delvist baseret på vores antagelse om en forbedring af joint venturets resultat fra det nuværende niveau. På grund af dette og de andre nævnte risici er vores kursmål lavere end sum-of-the-parts-værdien. Frasalget af Kronans Apotek ville efter vores mening betydeligt forenkle selskabets struktur og kunne frigøre værdi, selvom implementeringen ville kræve en styrkelse af egenkapitalen. Vi tror dog ikke, at et frasalg af Kronans er aktuelt endnu på grund af dets svage resultat. Før situationen med Kronans og dermed nedskrivningsrisikoen er afklaret, er det efter vores mening vanskeligt at frigøre den værdi, der ligger i selskabet. På den anden side ser vi også operationelle risici i selskabets IT-systemændring og det nye finske logistikcenter. Disse faktorer vil skygge for Oriolas udvikling frem til udgangen af dette årti.