Optomed Q4'25: Vækstselskaber skal levere vækst

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 11.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Vi gentager vores Køb-anbefaling for Optomed, men sænker vores kursmål til 3,8 EUR (tidligere 4,8 EUR). Regnskabsmeddelelsen for Q4 var skuffende, og forventningerne til 2026 var svage, hvilket fik markedet til at skære en fjerdedel af aktien. Vi har selv skåret kraftigt i vores vækstestimater, men potentialet i Aurora AEYE er ikke forsvundet, og udsigterne er stadig gode. Fra det nuværende niveau ser vi forholdet mellem afkast og risiko som meget gunstigt, men aktien kræver tålmodighed, da de næste drivkræfter er "kedelige", såsom at opnå et cashflow-neutralt indtjeningsniveau. 

Negative overraskelser på omkostningssiden i Q4

Optomeds omsætning i Q4 var som forventet 4,8 MEUR, men resultatet var markant under forventningerne. EBITDA på -1,3 MEUR var langt fra vores estimat på -0,5 MEUR, men resultatet inkluderede også cirka 0,4 MEUR i engangsomkostninger. Resultatskuffelsen kom primært fra Software-segmentet, hvis rentabilitet praktisk talt kollapsede. Omsætningen for Devices-segmentet (2,4 MEUR), som er kritisk for investeringscasen, var relativt stabil, selvom sammenligningsperioden inkluderede en stor enkeltleverance på 1,5 MEUR. Dette indikerer en stærk udvikling justeret for engangsordren, men der var også negative overraskelser på omkostningssiden her. Rent pengestrømsmæssigt brændte Optomed cirka 1 MEUR i Q4, og selskabets kassebeholdning var 9,9 MEUR ved årets udgang takket være en gennemført aktieemission (netto kassebeholdning 8,5 MEUR). Selvom Q4 regnskabet var en klar skuffelse, voksede omsætningen i Devices-segmentet dog næsten 50 % i 2025, især drevet af Aurora AEYE. Dette kan allerede betragtes som et moderat gennembrud i USA, hvorfra over 50 % af segmentets omsætning kommer. Der er altså sket fremskridt på trods af alle udfordringer og langsommelighed.

Forventningerne var skuffende, og udsigterne malede et dystert billede

Optomed forventede, at omsætningen for 2026 ville vokse, hvilket var en klar skuffelse og sandsynligvis den største årsag til gårsdagens kursfald. Vi forventede en "stærk" vækst (dvs. 10-20 %), mens blot "vækst" indikerer under 10 % vækst. Optomed begrundede forsigtigheden med bl.a. usikkerhed i det amerikanske markedsmiljø, dårlig forudsigelighed og mangel på en klar salgspipeline. Selskabet havde ikke observeret konkrete svagheder på markederne, men rådgivningsvirksomheden inden for Software-segmentet er i en svag position. Vi skar kraftigt i vores vækstestimater, men vurderer, at omsætningen for Devices-segmentet stadig vil vokse med moderate ~18 %, drevet af Aurora AEYE og det nye Lumo-kamera. For Aurora AEYE foretog vi strukturelle ændringer i vores model, da AEYE Health efter vores opfattelse har solgt over halvdelen af enhederne. I så fald modtager Optomed kun sin egen andel (anslået 50 %), og dækningsbidraget er markant højere. Vi ændrede den tidligere Optomed 70/30-vægtning af salget til en ligelig fordeling (50/50), hvilket delvist kunstigt trækker væksttallene ned. I vores indtjeningsestimater var ændringerne markant mere moderate, delvist af samme årsag. Selskabets ambition om cashflow-neutralitet rykker dog længere ud i vores estimater, og i 2026-estimaterne vil kassen stadig falde med cirka 4 MEUR. Med væksten nærmer målet sig dog, hvilket delvist ville reducere Optomeds risikoprofil.

Værdiansættelsen er baseret på Aurora AEYE's succes

Optomeds værdiansættelse er vanskelig, da Aurora AEYE's udviklingskurve stadig er i sin vorden, men den stærke udvikling i Devices-segmentet giver selskabet en stærk værdidriver, og i forhold til potentialet er den nuværende værdiansættelse efter vores mening attraktiv. Ved hjælp af værdiansættelsesmultipler (2025e EV/S over 3x), sammenlignelige selskaber og en pengestrømsmodel estimerer vi, at aktiens fair værdi er 3,5-5,5 EUR (tidligere 4,0-6,0 EUR), men vi sætter nu vores kursmål tæt på den nedre ende af intervallet. Efter vores vurdering skal selskabet bevise vækstkurven for Devices-segmentet og især Aurora AEYE, før kursen kan stige, og efter et grimt fald er der ikke nødvendigvis travlt med at købe. Ikke desto mindre anser vi aktien for at være meget attraktivt prissat på et års sigt.