Optomed Q1'26: Bunden forsvandt fra væksten og aktien

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.5.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Vi sænker Optomeds kursmål til 2,0 EUR (tidligere 3,8 EUR) og anbefalingen til "øge" (tidligere "køb"). Aktien faldt i går med over 30 %, selvom Q1-regnskabsmeddelelsen ikke var afgørende. Væksten i Devices-segmentet var dog langt under vores forventninger, og at dømme ud fra kursreaktionen løb investorerne tør for tålmodighed. Vi sænkede vores vækstestimater markant efter gentagne skuffelser. Efter kursfaldet er aktien ekstremt billig i forhold til selskabets værdi, men aktieemissioner er ikke længere mulige på det nuværende niveau uden betydelig udvanding. Realisering af værdi kræver betydelige tiltag eller i det mindste mere tid end forventet, derudover steg risiciene forbundet med tilstrækkelig finansiering.

Væksten var en stor skuffelse, men der var også positive aspekter på omkostningssiden

Omsætningen faldt i Q1 med 16,7 % til 3,4 MEUR, hvilket var under vores estimat på 4,0 MEUR. Baggrunden for skuffelsen var især Devices-segmentet, hvis omsætning faldt med 30 % til 1,1 MEUR. Ifølge ledelsen skyldtes faldet usikkerhed i forbindelse med ændringer i screeningsrefusioner i USA, hvilket udskød investeringer. Aurora AEYE opnåede en salgsrekord, men den løbende omsætning fra den samlede løsning (estimeret under 0,4 MEUR) var stadig en skuffelse. Software-segmentets omsætning på 2,3 MEUR var omtrent i overensstemmelse med vores forventninger. Driftsresultatet forblev på samme niveau som i sammenligningsperioden på -1,4 MEUR (estimat -1,2 MEUR), da omkostningerne også faldt hurtigere end forventet. Bruttofortjenesten i Devices-segmentet styrkedes til 62,7 % i takt med væksten i Aurora AEYE. Pengestrømmen fra driften var dog en skuffelse (-1,4 MEUR), og 2,2 MEUR blev brændt af fra kassen. Optomeds kassebeholdning var ved udgangen af Q1 på 7,8 MEUR, hvilket efter vores investeringsbetragtning øger risikoprofilen og indsnævrer tidsvinduet for at vende pengestrømmen.

Vi revurderer Devices-segmentets vækstforventninger

Optomed forventer fortsat, at omsætningen for 2026 vil vokse, men efter Q1 er vi ikke sikre på, at dette vil blive opnået. Vi sænkede vores vækstestimat til 3 % (tidligere 6 %), hvilket stadig kræver betydelig vækst, især i Q2. Efterspørgslen ser ud til at være steget allerede i april for store kunder, så der er forudsætninger for dette. Med den reducerede omkostningsstruktur og forbedrede marginer forblev vores resultatestimater næsten uændrede. Aurora AEYE's voksende installerede base giver værdifuld løbende indtægt, men faldet i andet udstyrssalg og det tilsyneladende svage salg af den nye Lumo ændrede situationen uden for USA. Den rullende 12-måneders vækst i Devices-segmentet er aftaget til 20 % (top i Q3'25: +105 %), selvom Aurora AEYE efter vores mening burde være i skaleringsfasen. Vi estimerer, at væksten vil fortsætte, men med en tydeligt fladere kurve end tidligere. Vi estimerer derudover, at selskabet i stigende grad skal fokusere på pengestrømme på bekostning af vækstinvesteringer. Udsigterne for Software-segmentet er efter vores mening fortsat svage.

Vurderingen burde tiltrække en opkøber

Efter vores vurdering er værdien af Optomeds forretningsportefølje (Aurora AEYE, andet udstyr og medicinsk software) betydeligt højere end den nuværende virksomhedsværdi (30 MEUR). En industriel køber kunne placere produkterne i sine distributionskanaler og løse mange udfordringer på én gang, hvilket vi mener ville være en logisk vej til værdiskabelse. Baseret på en simpel sum-of-the-parts-beregning ville aktiens værdi være over 4 EUR (over 90 MEUR) uden hensyntagen til koncernomkostninger. Vores investeringscase var baseret på den stærke vækst i Devices-segmentet, men tvivlen er vokset i den henseende. Derudover er det kraftige fald i aktiekursen usædvanligt også en risikofaktor; værdiansættelsen er efter vores mening attraktiv, men med den nuværende markedsværdi ville en ny aktieemission efter vores vurdering være ødelæggende for udvandingen af eksisterende aktionærer. Derfor kan det også være problematisk at vente på værdiskabelse. Vi har besluttet at sænke vores kursmål drastisk baseret på faldende estimater og tillid samt en øget risikoprofil, og vi vil fortsat følge udviklingen med en Akkumulér-anbefaling.