OmaSp Q4'25: Indtjeningsvæksten er moderat

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.2.2026, 06.05 GMT. Giv feedback her.

OmaSp rapporterede et godt Q4-resultat i forhold til forventningerne. Ændringerne i estimaterne endte dog med at være negative. I lyset af de fortsat svage rentabilitets- og vækstforventninger giver aktiens prissætning derfor ikke et attraktivt afkastpotentiale som modvægt til de fortsat høje risici. Vi gentager vores Reducér-anbefaling, men hæver vores kursmål til 12,0 EUR (tidligere 10,0 EUR) som følge af et lavere afkastkrav.

Indtjeningsguidance forventer stadig et fald i indtjeningen

OmaSp's sammenlignelige Q4-resultat var bedre end vores forventninger, understøttet af lavere nedskrivninger. Der var dog en forringelse i låneporteføljens kvalitet, og låneporteføljen faldt mere end forventet. Desuden indikerer bankens indtjeningsguidance et let fald i indtjeningen for 2026, så udsigterne var mere forsigtige end vores tidligere estimat. Selvom vi vurderer, at nedskrivningerne vil falde i overensstemmelse med selskabets egne baggrundsantagelser, ser omkostningsniveauet ud til at forblive lidt højere end vores tidligere estimat. Selskabet foreslog et udbytte på 0,50 EUR pr. aktie, hvilket svarer til en udbytteprocent på cirka 42 %.

Indtjeningsvæksten er moderat

Vores indtjeningsestimater for de kommende år faldt mere end vores tidligere estimat på grund af en reduceret nettorenteindtægt og højere omkostningsestimater. Vores estimater for nedskrivninger faldt dog en smule. Samlet set faldt vores estimater for indtjening pr. aktie for de kommende år med 4-5 %. Samtidig hævede vi vores udbytteestimater markant, da vi vurderer, at bankens udlodning vil stige, efter at soliditeten allerede er blevet ret høj.

Samlet set forventer vi, at OmaSp's indtjening vil falde i 2026 og derefter vende tilbage til en moderat vækst. Selvom omkostningsvæksten forventes at aftage markant, vil faldet i nettorenteindtægterne stadig udgøre en klar modvind. Banken vil først have mulighed for en tydeligere indtjeningsvækst, når nedgangen i låneporteføljen når bunden, og nedskrivningerne falder mere permanent. I vores estimater sker dette i løbet af 2028.

Også fremover er vækstforventningerne ifølge vores vurdering ret moderate, da bankens øgede risikobevidsthed ifølge vores vurdering har ført til en markant mere forsigtig långivning end i de hurtigere vækstår. Låneporteføljen tynges i øjeblikket ud over nedskrivninger af lån, der forfalder til tiden, og som ifølge vores vurdering er udfordrende hurtigt at erstatte med et tilsvarende antal lån med et attraktivt risikoniveau. Selvom vi vurderer, at nedskrivningerne vil aftage markant, forventer vi, at de forbliver høje i forhold til sammenlignelige selskaber også på længere sigt, hvilket afspejler vores vurdering af OmaSp's låneporteføljes højere risikoniveau.

På grund af det markant højere omkostningsniveau og lavere indtægter i de seneste år, er egenkapitalforrentningen også i vores estimater på et beskedent niveau på 7 % i de kommende år. Dette påvirkes naturligvis delvist af selskabets styrkede balance.

Vurderingen lokker ikke til køb

OmaSp's ledelse har en betydelig bevisbyrde for at genoprette markedets tillid efter de mangler, der er blevet afsløret i risikostyringen. Det afkastkrav, vi anvender for OmaSp, er dog faldet til 11,5 % (tidligere 13,0 %), da selvom der ikke er sket en forbedring i låneporteføljens kvalitet, er nedskrivningerne blevet bragt under kontrol, og bankens soliditet er høj. Derfor ser vi allerede i vores værdiansættelse ud over de seneste betydelige udfordringer. I lyset af vores nuværende rentabilitetsestimater bør OmaSp's aktie efter vores mening værdiansættes til en P/B-multipel på 0,6-0,8x, hvilket svarer til et kursniveau på cirka 11-15 EUR. Den nuværende prissætning lokker derfor endnu ikke til at tage risiko. Hvis rentabilitetsudsigterne forbedres, ville der naturligvis være plads til en stigning i værdiansættelsesniveauet, men indtil videre er drivkræfterne efter vores mening få.