Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.4.2026, 17.58 GMT. Giv feedback her.

OmaSp's udfordringer i de seneste år har tydeligt tynget bankens indtjening. Selvom situationen er stabiliseret, tilbyder aktiens prissætning ikke et tilstrækkeligt attraktivt afkastpotentiale i forhold til vores nuværende vækst- og rentabilitetsestimater. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og et kursmål på 12,0 EUR.

Personlig service i kernen af forretningen

OmaSp er en finsk sparekasse, der fokuserer på detailbankvirksomhed, og hvis forretningsmodel er baseret på kvalitet og personlig service. Størstedelen af indtægterne kommer fra nettorenteindtægter, mens f.eks. formueforvaltningens andel er lille. Selskabets kundebase består primært af privatpersoner, SMV'er, boligforeninger og landbrugere. OmaSp blev grundlagt i 2009, da Töysän og Kuortaneen Sparekasser fusionerede. Herefter var væksten hurtig i lang tid, og f.eks. i årene 2018-2025 voksede bankens udlån ifølge vores beregninger organisk dobbelt så hurtigt som det generelle marked. Udover organisk vækst har selskabet udvidet sin forretning gennem opkøb. Væksten var også længe meget rentabel, indtil der i 2024 blev afsløret en omfattende misbrugssag i banken, hvor individuelle ledere bevidst havde fordrejet kreditrisici. Dette førte både til betydelige nedskrivninger og en klar stigning i omkostningsniveauet, da banken investerede kraftigt i udviklingen af sine interne processer. Forretningsresultatet har dog forblevet klart positivt, selvom det faldt betydeligt i 2024-2025. I sin nuværende strategiperiode sigter OmaSp mod at forbedre rentabiliteten og vende tilbage til organisk vækst.

Rentestigninger understøtter indtjenings-turnaround

Samlet set forventer vi, at OmaSp's resultat vil falde yderligere i 2026 i overensstemmelse med selskabets forventninger. Selvom elimineringen af engangsudgifter understøtter resultatudviklingen i vores estimater, vil faldende renteniveauer stadig tynge nettorenteindtægterne i 2026. Derefter forventer vi, at resultatet vil vende til vækst takket være yderligere modererede nedskrivninger og stigende renteniveauer. Vi estimerer derimod, at væksten i udlånsporteføljen vil være moderat i de kommende år. Udlånsporteføljen tynges i vores estimater udover nedskrivninger af lån, der forfalder til tiden, og som vi vurderer, er udfordrende hurtigt at erstatte med et tilsvarende antal lån med et attraktivt risikoniveau. På længere sigt ser vi en svagere markedsposition og konkurrenceevne i vækstcentre som en udfordring for væksten.

Selvom vi estimerer, at nedskrivningerne vil modereres betydeligt fra de høje niveauer i 2024-2025, forventer vi, at de vil forblive høje sammenlignet med konkurrenterne på længere sigt, hvilket afspejler vores vurdering af en højere risikoprofil for OmaSp's låneportefølje. Vi forventer, at de operationelle omkostninger vil stige ret moderat som følge af inflation og i mindre grad styrkelse af ressourcer. På grund af det markant højere omkostningsniveau og faldende indtægter i de seneste år, vil egenkapitalforrentningen i vores estimater ligge på et beskedent niveau på 7-8 % i de kommende år. Dette påvirkes naturligvis også af selskabets styrkede balance.

Moderat rentabilitetsudsigt tynger værdiansættelsen

Den indre værdi for OmaSp-aktien er ifølge vores værdiansættelsesmodeller (balancefaktorer, udbyttediskonteringsmodel) 10,5-13,7 EUR. I forhold til vores nuværende rentabilitetsestimater er aktiens prissætning efter vores mening endnu ikke tilstrækkelig attraktiv (P/B >0,6x vs. ROE ~7-8 %), og vi ser ingen drivkræfter for en markant højere værdiansættelse, før rentabilitetsudsigterne forbedres. På den anden side er der også et opadgående potentiale i aktien, hvis nedskrivningerne falder mere permanent, og udlånsporteføljen vender tilbage til en klarere vækst. Selskabets risikoniveau er dog forhøjet, da udfordringerne i forbindelse med udlånsporteføljens kvalitet endnu ikke med sikkerhed er overstået. Vores afkastkrav (11 %) for OmaSp er da også højere end for andre banker på Helsinki Børsen, hvilket naturligvis tynger det acceptable værdiansættelsesniveau.