NYAB Q4'25: Kvalitet til en dyb rabat

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 13.2.2026, 06.18 GMT. Giv feedback her.

NYAB leverede en omsætning i 4. kvartal, der var på linje med vores estimat, mens EBIT overgik vores estimater, med ledelseskommentarer, der indikerer, at udnyttelsen af den udvidede arbejdsstyrke er normaliseret hurtigere, end vi forventede. Frem mod 2026 forventer vi, at væksten vil moderere fra de meget høje niveauer i 2025, da NYAB står over for vanskeligere sammenligningsgrundlag kombineret med en sekventielt lavere, omend stadig høj, ordrebeholdning og en book-to-bill ratio, der forbliver under 1x i 4. kvartal. Vi ser dog gode betingelser for marginekspansion, da den udvidede arbejdsstyrke yderligere vil blive integreret i projektporteføljen. Det bredere markedsudsigt forbliver blandet, med fortsat styrke i Sverige i modsætning til den igangværende forsigtighed i Finland. Samtidig mener vi dog, at nylige store kontraktgevinster giver stærk visibilitet i vores omsætningsestimater for 2026. Efter regnskabet for 4. kvartal har vi hævet vores kortsigtede marginantagelser en smule, mens vi har holdt vores omsætningsestimater intakte. Vi fastholder vores Køb-anbefaling, mens vi øger vores kursmål til 8,0 SEK (var 7,9 SEK) på grund af øgede indtjeningsestimater.

EBIT overgik forventningerne drevet af hurtigere integration af arbejdsstyrken end forventet

NYAB's omsætning i 4. kvartal voksede 32% år/år til 154 MEUR, på linje med vores estimat (156 MEUR), og drevet af hele kvartalets bidrag fra Dovre (28 MEUR) samt en solid organisk vækst på 9%. Den organiske vækst blev understøttet af realiseringen af selskabets stærke ordrebeholdning (4. kvartal 2025: 381 MEUR, +18% år/år). Mens omsætningsvæksten fra anlægssegmentet stemte overens med vores forventninger (9% år/år, Inderes estimat: 10%), var toplinjevæksten blandet på tværs af geografier: Finland lå under vores estimat, og Sverige outperformede. Rådgivningsomsætningen steg med 9% (Inderes estimat: 6%) år/år på proforma-basis, understøttet af færdiggørelsen af flere større projekter, selvom aktivitetsniveauet på det norske offshore-marked er aftaget ifølge ledelsen. EBIT landede på 12,7 MEUR svarende til en rentabilitet på 8,2% (4. kvartal 2024: 10,5%), hvilket var over vores estimater i absolutte tal (11,9 MEUR) og på rentabilitet (7,6%). Dette skyldtes primært, at den udvidede arbejdsstyrke blev udnyttet hurtigere end forventet.

Vi fastholder vores omsætningsestimater, men vipper marginerne opad

Vi foretager ingen væsentlige ændringer i vores omsætningsestimater efter Q4-rapporten, men hæver vores marginantagelse for 2026 på grund af den bedre end forventede marginudvikling i Q4, med mindre positive afsmittende effekter på de nærmere estimater. For 2026 forventer vi en omsætning på 614 MEUR (12% år/år) med en EBIT-margin på 6,6% (var 6,3%). Dette afspejler en moderat vækst, da sammenligningsgrundlaget bliver vanskeligere, og M&A-bidraget fra Dovre ophører, mens vi forventer at se en gradvis marginforbedring, efterhånden som den operationelle effektivitet øges, og effekten af tidligere kapacitetsinvesteringer yderligere normaliseres. Derudover mener vi, at nylige store kontraktgevinster i Sverige giver øget visibilitet for vores omsætningsestimater for 2026 og væsentligt af-risikerer de kortsigtede vækstforventninger. Vores langsigtede syn forbliver intakt, hvor vi anser NYAB for at være godt positioneret til at drage fordel af strukturelle vækstdrivere på de nordiske infrastrukturmarkeder, særligt energiovergangen og moderniseringen af jernbaner. Vi mener, at den største kortsigtede udfordring ligger i at opretholde det operationelle momentum og drive den marginforbedring, som vi forventer.

Hr. Marked undervurderer fortsat NYAB efter vores mening

Baseret på vores opdaterede estimater mener vi, at den samlede indtjeningsbaserede værdiansættelse for indeværende år er på meget attraktive niveauer (P/E: 12x, EV/EBIT: 8x), især på EV-baserede multipler, som tager højde for NYAB's stærke balance. I forhold til vores acceptable værdiansættelsesintervaller (P/E: 12x-16x, EV/EBIT: 11x-15x) ser vi derfor et stærkt opsidepotentiale i aktien, da vi mener, at markedet fortsat undervurderer NYAB på trods af en forretningsmodel, der leverer strukturelt højere marginer og større skalerbarhed end bredere ældre udbydere. Derudover er vores forventede samlede afkast på mellemlang sigt også et godt stykke over vores afkastkrav for aktien. Yderligere støtte til vores synspunkt kommer fra vores sum-of-the-parts samt DCF-model, som nu ligger på 7,9-9,6 SEK og 8,17 SEK (var 8,06 SEK).