Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 14.8.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

NYAB's Q2 resultat lå klart over vores estimater for både omsætning og rentabilitet. Som vi havde forventet, accelererede omsætningsvæksten markant, da den rekordstore ordrebeholdning inden for anlæg begyndte at skifte fra tidlig fase-projektering til eksekvering, og rentabiliteten forbedredes år-til-år på baggrund af højere produktionsvolumen og normaliserende operationel gearing. Ordreindgangen forblev sund, og efter rapporteringsperioden sikrede NYAB byggekontrakten for fase 2 af Uppsala sporvogn (NYAB's 50% andel af ~294 MEUR), den største enkeltstående kontrakt i selskabets historie, hvilket vi mener stærkt validerer NYAB's fase 1-til-fase 2-strategi. Ledelsens kommentarer om markedsforholdene og kontraktpipelinen forblev beroligende, uden væsentlige ændringer i udsigterne. Efter Q2 har vi foretaget opjusterede estimater for 2026 og løftet vores 2027-2028 estimater for at afspejle Q2-resultatet, tildelingen af Uppsala fase 2 og en forbedret marginudsigt. Vi fastholder vores Køb-anbefaling og hæver kursmålet til SEK 8,4 (var SEK 7,8) på baggrund af de opjusterede estimater.

Eksekveringsfasen driver genaccelerationen af toplinjen

NYAB's omsætning i Q2 voksede 19% år-til-år til 162 MEUR, klart over vores estimat på 149 MEUR. Genaccelerationen forløb stort set som ledelsen havde signaleret efter Q1, hvor den rekordstore ordrebeholdning inden for anlæg begyndte at skifte fra tidlige ingeniør- og designfaser til eksekvering, hvor omsætningsføringen er væsentligt højere. Anlægssegmentet drev genopretningen, mens rådgivningssegmentets omsætning forblev mere afdæmpet på et fortsat svagt offshore-marked. Ordreindgangen forblev sund, og ordrebeholdningen inden for anlæg steg til en ny rekord på ~502 MEUR (Q1'26: 473 MEUR), yderligere styrket efter perioden af tildelingen af Uppsala fase 2. EBIT landede på 8,3 MEUR med en margin på 5,1% (Q2'25: 5,7 MEUR, 4,2%), klart over vores estimat på 6,9 MEUR (4,6%), hvor overskridelsen efter vores mening primært var et resultat af forbedret operationel gearing, da produktionsvolumen genoprettede sig. Dette stemmer overens med vores analyse efter Q1 om, at den tidligere bløde margin afspejlede faser snarere end en forringelse af den underliggende projektrentabilitet.

Opjustering af estimater, da eksekvering og marginer leverer

Efter Q2-regnskabet har vi hævet vores 2026-estimater (omsætning +4%, EBIT +8%) for at afspejle overskridelsen og volumenstigningen i H2, da den rekordstore ordrebeholdning går i eksekvering. Vores omsætningsestimater for 2027-2028 blev også løftet ~4%, primært som en overførselseffekt fra den højere 2026-base. Da Uppsala fase 2 (NYAB's 50% andel: ~294 MEUR) indregnes efter den indre værdis metode, bidrager den ikke til omsætning eller EBIT, men strømmer i stedet igennem som NYAB's andel af joint venturets resultat efter skat under driftsresultatet. Som sådan stammer vores EPS-løft for 2027-2028 (+15-13%) således fra vores forbedrede marginudvikling og lavere estimerede finansielle poster, med Uppsala joint venturet tilføjet oveni under driftslinjen. Vi forbliver noget forsigtige med rådgivning, hvor genopretningen er "et trinvis spil", men vores langsigtede syn er intakt: NYAB er velpositioneret til strukturelle nordiske infrastrukturdrivere, særligt energiovergangen, modernisering af elnettet og transportinfrastruktur. Den kortsigtede katalysator, vi holder øje med, er den ~300 MEUR* store, reelt inkrementelle pipeline i tidlig fase, derudover Uppsala sporvogn (Mikkeli datacenter ~100 MEUR, to SSAB-kontrakter og Svenska Kraftnät, ~136 MEUR), som ledelsen forventer at konvertere i løbet af H2'26, og som, i modsætning til Uppsala, strømmer igennem omsætningen.

Attraktivt prissat med klar multipel-opsiderisiko

Baseret på vores opdaterede estimater mener vi, at den indtjeningsbaserede værdiansættelse for indeværende år såvel som for 2027 forbliver på meget attraktive niveauer (P/E: ~12x-10x, EV/EBIT: ~8x-7x), især på EV-baserede multipler, som tager højde for NYAB's stærke balance og netto kassebeholdning. I forhold til vores acceptable værdiansættelsesintervaller (P/E: 12x-16x, EV/EBIT: 11x-15x) ser vi fortsat et klart opsidepotentiale i multiplerne, da vi mener, at markedet stadig undervurderer NYAB på trods af en forretningsmodel, der leverer strukturelt højere marginer og større skalerbarhed end bredere traditionelle udbydere. Derudover forbliver vores forventede samlede afkast på mellemlang sigt et godt stykke over vores afkastkrav for aktien. Yderligere støtte til vores synspunkt kommer fra vores sum-of-the-parts** samt vores DCF-model, som ligger på henholdsvis SEK 8,2-10,5 og SEK 8,89 (var SEK 8,34).