Oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.10.2026, 06.04 GMT. 

Nordeas Q3 var på linje med vores forventninger, og både udlånsporteføljen og kapital under forvaltning fortsatte med at vokse. Udsigterne for indtjeningsvæksten er også gode, understøttet af stigende renter. Vi sænker dog vores kursmål til EUR 17,0 (tidligere EUR 17,5) for at afspejle den forhøjede regulatoriske risiko. Efter kursfaldet hæver vi vores anbefaling til Akkumulér (tidligere Reducér), da udbytter og indtjeningsvækst allerede giver et tilstrækkeligt forventet afkast.

Indtjeningsudviklingen fortsatte som ventet

Nordeas Q3-resultat lå tæt på vores forventninger. Nettorenteindtægterne voksede som ventet i forhold til kvartalet før, og udlånet forblev robust. De samlede indtægter steg 2% år-til-år, drevet af væksten i kapital under forvaltning. Driftsomkostningerne og nedskrivningerne på udlån var en smule lavere end ventet, hvilket løftede driftsresultatet ca. 2% over vores estimat. I forbindelse med regnskabet fastholdt Nordea sin forventninger, men satte aktietilbagekøbet på pause, og afventer en kommende opdatering af bankens kreditrisikomodeller.

Lønsomhedsudsigterne er stærke

Vores indtjeningsestimater for indeværende år falder, primært fordi dagsværdireguleringerne i Q3 var svagere end ventet. For de kommende år sænker vi vores estimater for nedskrivninger på udlån en anelse, som følge af de forbedrede økonomiske udsigter og hæver vores estimater for nettorenteindtægterne som følge af det højere renteniveau. Samlet set er vores indtjeningsestimater stort set uændrede. Vores udlodningsforventninger falder dog, da vi ikke længere forventer aktietilbagekøb i år, og vi ser først tilbagekøbene genoptaget for alvor i 2028.

Vi forventer, at Nordeas sammenlignelige indtjening vender tilbage til moderat vækst i 2026, særligt understøttet af gebyr- og provisionsindtægterne. Derefter forventer vi en stabil indtjeningsvækst (i gennemsnit ~5% årligt) drevet af stigende indtægter og god omkostningsstyring. Vi mener, at nettorenteindtægterne allerede har nået bunden og vil blive understøttet af det højere renteniveau, mens gebyr- og provisionsindtægterne bør fortsætte med at vokse – primært drevet af kapitalforvaltning, som vi forventer fortsat vil vokse hurtigere end de øvrige bankaktiviteter. Vi forventer, at nedskrivninger på udlån forbliver moderate og omtrent på det normaliserede niveau, selskabet estimerer (0,10% af udlånsporteføljen årligt).

Vores indtjenings- og lønsomhedsestimater ligger under Nordeas mål, som vi finder ambitiøse (EPS på ~2 EUR og en egenkapitalforrentning på klart over 15% i 2030). Vi forventer dog, at Nordeas lønsomhed forbliver over 15% og gradvist forbedres, hvilket vi anser for et fremragende niveau i en konkurrencepræget banksektor. Vi forventer, at udlodningerne til aktionærerne forbliver generøse (udbytteandel på 65-70%), mens aktietilbagekøbene tidligst genoptages i 2. halvår 2027.

Det forventede afkast er igen tilstrækkeligt

Baseret på vores forventninger om en egenkapitalforrentning på 15-16% og et afkastkrav på 9,5% anser vi en P/B på 1,8-1,9x for fair, hvilket med bankens nuværende egenkapital svarer til en aktiekurs på EUR 16,4-17,7. Vores kursmål ligger tæt på midten af intervallet, da vi trods usikkerhederne vurderer Nordeas samlede lønsomhedsudsigter som stærke. En mere positiv holdning vil kræve, at de regulatoriske risici aftager (opdateringen af kreditrisikomodellerne og retssagen i Danmark). Efter kursfaldet på regnskabsdagen er værdiansættelsen (P/B 1,7x) dog ikke krævende, og det forventede afkast for de kommende år (~10-12%) består af udbytter og kursstigning drevet af indtjeningsvækst. Sammenlignet med peers er værdiansættelsen heller ikke anstrengt i betragtning af Nordeas bedre lønsomhedsudsigter – selvom værdiansættelsesniveauerne i hele banksektoren er steget markant.