Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.7.2026, 05.23 GMT. Giv feedback her.

Nordeas Q2 forløb godt, idet både låneporteføljen og de administrerede aktiver fortsatte med at vokse. Udsigterne er også gode, hvorfor vi har hævet vores estimater for de kommende år en smule. Vi justerer vores kursmål til 17,5 EUR (tidligere 16,5 EUR) i tråd med vores estimater, men sænker vores anbefaling til reducer (tidligere akkumulér), da aktierallyet har udhulet det bedste af afkastforventningen.

Nettorenteindtægterne var som forventet bagud

Nordea offentliggjorde et bedre Q2-resultat end forventet. Nettorenteindtægterne steg som forventet på kvartalsbasis takket være væksten i låneporteføljen. Udviklingen i gebyrindtægterne var også stærk, da de administrerede aktiver voksede med næsten 10 %. Den største indtægtsoverskridelse i forhold til vores estimater kom dog fra forsikringsvirksomhed og ændringer i dagsværdi. Driftsomkostningerne steg derimod som forventet, da løninflation og teknologiinvesteringer opvejede effekten af et fald i antallet af medarbejdere. I sidste ende oversteg Nordeas resultat vores estimater med cirka 5 % på grund af højere indtægter end forventet og mere moderate nedskrivninger end vi havde forudset. I forbindelse med regnskabsmeddelelsen foretog Nordea en lille positiv revision af sin resultatprognose for 2026 og forventer nu, at omkostningsprocenten vil være 44-45 % (tidligere "cirka 45 %").

Rentabilitetsudsigterne er stærke

Vi har opjusteret vores estimater for gebyrindtægter efter den stærke vækst i administrerede kundemidler. Vi har også hævet vores estimat for væksten i låneporteføljen en smule. Vores estimater for indeværende års nedskrivninger faldt derimod. Samlet set steg vores estimater for de kommende års resultat med 2-3 %.

Vi forventer, at Nordeas sammenlignelige resultat vil vende tilbage til vækst i 2026, især drevet af gebyrindtægter. Fremadrettet forventer vores estimater en stabil indtjeningsvækst (i gennemsnit ~4 % årligt) takket være stigende indtægter og god omkostningsstyring. Vi vurderer, at bunden for nettorenteindtægterne allerede er nået på kvartalsbasis, derudover forventer vi, at gebyrindtægterne fortsætter med at vokse. Udviklingen i gebyrindtægterne er i vores estimater primært drevet af formueforvaltning, som vi forventer vil fortsætte med at vokse hurtigere end den øvrige bankvirksomhed. Vi forventer, at nedskrivningerne forbliver moderate og cirka på det niveau, selskabet anser for normalt (årligt 0,10 % af låneporteføljen).

Vores estimater for resultat og rentabilitet ligger under Nordeas ambitiøse mål (~2 EUR EPS og en egenkapitalforrentning betydeligt over 15 % inden 2030), som vi finder ambitiøse. Vi forventer dog, at Nordeas rentabilitet vil forblive over 15 % og gradvist forbedres, hvilket vi anser for et fremragende niveau i den konkurrenceprægede banksektor. Vi vurderer, at udlodningen vil fortsætte med at være rigelig, idet banken supplerer udbyttebetalingerne med regelmæssige tilbagekøbsprogrammer af egne aktier (samlet udlodning ~85 % af resultatet).

De bedste afkast er indtil videre bag os

Med en egenkapitalforrentning på 15-16 % og et afkastkrav på 9,5 % i henhold til vores estimater, er den P/B-multipel, vi accepterer for Nordea, 1,8-1,9x, hvilket med bankens nuværende egenkapital berettiger et kursniveau på 16-18 EUR. Vores kursmål er tættere på den øvre ende af intervallet, da udsigterne for både låneefterspørgsel og formueforvaltning generelt er positive trods geopolitisk usikkerhed. Vi mener dog, at aktiens prissætning er blevet neutral efter kursstigningen, og afkastforventningen for de kommende år er i vores beregninger cirka på niveau med afkastkravet. Selvom afkastforventningen ikke er dårlig, anser vi det for berettiget at afvente et bedre indgangspunkt på nuværende tidspunkt. I forhold til peer group er værdiansættelsen ikke stram, når man tager Nordeas bedre rentabilitetsudsigter i betragtning, men vi mener, at de markant højere værdiansættelsesniveauer i banksektoren allerede taler for forsigtighed.