Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.9.2026, 05.15 GMT. Giv feedback her.

Nightingales H2’26 skuffede vores estimat for både omsætning og resultat, selvom væksten fra sammenligningsperioden var tydelig. Resultatet blev udover omsætningen tynget af et fald i bruttomarginen. Selskabet gentog sin omsætningsmålsætning på mindst 10 MEUR for det startede regnskabsår, hvilket ifølge ledelsen også forudsætter aktiv indgåelse af nye aftaler ud over de allerede meddelte succeser. Vi opdaterer vores resultatestimater nedad på baggrund af udviklingen i bruttomarginen. Vi reviderer vores kursmål til 1,1 EUR (tidl. 1,4 €) og sænker vores anbefaling til Køb (tidl. Hold) i overensstemmelse med ændringerne i estimaterne.

Omsætningen voksede, men levede ikke op til målsætningen

Nightingales omsætning i H2’26 voksede med 29 % fra sammenligningsperioden til 3,09 MEUR, men faldt under vores estimat på 3,5 MEUR. Omsætningen for hele regnskabsåret var 5,50 MEUR (2025: 4,69 MEUR), hvilket svarer til en vækst på 17 %, mens selskabets målsætning var over 50 %. Forskellen forklares næsten udelukkende af Aalborg Universitets forskningsprojekt på 2,4 MEUR, hvoraf cirka 2,0 MEUR af omsætningen i overensstemmelse med nedjusteringen i juni blev udskudt til det startede regnskabsår. Væksten blev trukket af forskningskunder samt samarbejdet med Terveystalo, hvor blodanalysen bruges som en rutine i virksomhedssundhedstjenesterne, og gennem hvilken over 250.000 finnere allerede har fået testen. Optrapningen af internationale sundhedspartnerskaber skred langsomt frem.

Driftsomkostninger i ro – råvareomkostninger tynget resultatet

Driftsresultatet i H2 var -10,0 MEUR, mens vi estimerede -9,0 MEUR (H2’25: -10,3 MEUR). Driftsresultatet for hele regnskabsåret forbedrede sig en smule til -18,8 MEUR (2025: -19,4 MEUR). Den største omkostningsafvigelse kom fra materialer og tjenester, som mere end fordoblede sig til 2,7 MEUR (1,2 MEUR). Baggrunden herfor var en ændring i salgsmixet, og vi vurderer, at de overraskende store omkostninger også afspejler forberedelser til leverancerne i Aalborg-projektet. I øvrigt var driftsomkostningerne en smule lavere end ventet. Likvide beholdninger ved periodens udgang var 37 MEUR og netto kassebeholdning 33 MEUR (H2’25: 41 og 38 MEUR). Med det nuværende forbrug af likvider vurderer vi, at kassen rækker i groft træk 2,5 år. På grund af det stærkt uprofitable resultat anser vi det for meget sandsynligt, at der skal rejses yderligere finansiering. Væksten i de kommende år vil i høj grad også afgøre, til hvilket værdiansættelsesniveau en eventuel yderligere finansiering kan rejses. Stærk vækst gør en finansieringsrunde mulig til en høj værdiansættelse, mens en lav værdiansættelse kan udvande aktiekapitalen væsentligt. Finansieringssituationen øger dermed investeringens binære risiko.

Resultatestimater revideret nedad

Selskabet gentog sin omsætningsmålsætning på mindst 10 MEUR for det startede regnskabsår, hvilket svarer til vores estimat på 10,2 MEUR. Det overførte Aalborg-projekt opfylder en del af målsætningen. Vi lader vores omsætningsestimater for regnskabsårene 2027 og 2028 være uændrede, da selskabets vækstforventninger forbliver overvejende uændrede. Vi sænker driftsresultatestimaterne for de kommende år med 8 % baseret på vores reviderede vurdering af den fremtidige bruttomargin. Vores estimater for faste omkostninger forbliver stort set uændrede. Vores langsigtet resultatestimater falder ligeledes moderat på grund af pres på bruttomarginen.

Værdiansættelsen er moderat, men risiciene er høje

Vores DCF-model giver fortsat aktien en værdi på 1,1 EUR. Det er vanskeligt at foretage en værdiansættelse af Nightingale baseret på fundamentale forhold, da de mulige scenarier varierer fra kapitalødelæggelse til mangedobling, og vi vurderer, at aktiens dagsværdi vil ligge i et bredt interval på 0,4–4,2 EUR. Investor skal tro på selskabets globale kommercielle gennembrud, forholde sig til aktien med en lang investeringshorisont og acceptere risikoen for at miste sin kapital. Finansieringsrisikoen er i klar stigning på grund af burn rate, hvorfor hurtig opnåelse af vækst er en absolut forudsætning for et godt aktieafkast. Kernen i investeringscases er derfor, for at citere ledelsen: ”aftaler, aftaler, aftaler!”.