Nexstim H2'25: Overvurdering korrigeret

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.2.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Nexstim fortsatte sin flerårige vækstbane i 2. halvår og forventer, at væksten fortsætter i år. Omsætningen og indtjeningen udviklede sig under vores estimater. Dette forklares af en lavere gennemsnitlig pris på udstyr end forventet og en uventet nedgang i den tilbagevendende omsætning. Nexstim offentliggjorde for første gang langsigtede mål, hvor selskabet sigter mod en vækst på over 20 %. Vi forventer vækst i indeværende år, da Brainlab-samarbejdet for alvor kommer i gang. Indtjeningsvæksten forventes at forblive moderat på grund af stigende operationelle omkostninger. Vi sænker vores kursmål til 11,5 EUR (tidligere 12 EUR) som følge af ændringer i estimaterne. Vores anbefaling stiger til akkumulér (tidligere reducér), da markedet nu prissætter vækstselskabet mere realistisk.

H2 var præget af vækst, men lå under vores estimater

Nexstims omsætning i 2. halvår var 6,5 MEUR, hvilket svarede til en vækst på 16 % år-til-år. Omsætningen lå under vores estimat (7,8 MEUR), hvilket skyldtes en nedgang i den tilbagevendende omsætning og vores alt for optimistiske estimat for den gennemsnitlige salgspris på udstyr. Den tilbagevendende omsætning, der betragtes som defensiv, faldt uventet markant, hvilket ifølge selskabet skyldtes overgangen fra salg af engangsdele til en licensmodel og et fald i leasingindtægter. Hele årets omsætning var 11,0 MEUR (+26 % i forhold til 2024). Nexstims forventninger for 2026 var de samme som sidste år, dvs. omsætningsvækst og forbedret resultat. Vi finder sandsynligheden for at nå forventningerne høj, da Brainlab-samarbejdet, der startede sidste år, forventes at komme fuldt i gang i år og bidrage til vækst.

Resultatet blev positivt – pengestrømmen følger efter

EBITDA i 2. halvår var 1,5 MEUR, og driftsresultatet var 0,9 MEUR. Tallene lå lidt under vores estimater på grund af den lave omsætning. Bruttomarginen var som forventet, og driftsomkostningerne var lavere end vores forventninger. Selskabet oplyste, at det fremover vil øge driftsomkostningerne moderat. Rentabiliteten vil fremover blive presset af, at salget i højere grad vil fokusere på distributørsalg på grund af Brainlab-samarbejdet. For hele året var driftsresultatet 0,6 MEUR, og pengestrømmen efter investeringer for hele året var på nul.

Fra et balancesynspunkt er selskabets situation stabil. Selskabet har nedbragt sine lån, og efter salgstoppen i slutningen af året var der 3,6 MEUR lavrisiko fremtidige pengestrømme i tilgodehavender. Pengestrømmene er ved at vende til positive, så de finansielle udsigter er gode, selvom selskabet endnu ikke har ressourcer til aggressive vækstinvesteringer.

Estimater for mellemfrist nedjusteret – langsigtede udsigter uændrede

Vi sænker vores mellemfristede omsætnings- og indtjeningsestimater baseret på vores opdaterede vurdering af salgsvækstens hastighed og en lavere forventning til niveauet for den tilbagevendende omsætning. For Sinaptica modellerer vi et samarbejde, der vil give Nexstim 1 MEUR i omsætning i år. Vores langsigtede estimater forbliver stort set uændrede.

Vurderingen er igen forsigtigt attraktiv

Vi baserer vores værdiansættelse på EV/S-multipler og en DCF-model, da indtjeningsniveauet for de kommende år stadig er på et meget volatilt grundlag. Nexstims 2026e EV/S er 5,9x og 2027e 4,6x. Der er ved at være et stærkere fundament under indtjeningsvendingen, så vi er klar til at acceptere lidt højere værdiansættelsesmultipler for aktien end tidligere. Vi anser multiplerne for at være rimeligt attraktive for et selskab med gode vækstforventninger og et godt rentabilitetspotentiale. Pengestrømsmodellen (DCF) giver aktien en værdi på 11,5 EUR. Ifølge vores vurdering er aktien forsigtigt attraktivt prissat, men sikkerhedsmargenen er tynd på grund af værdiansættelsesmultiplerne og estimatrisikoen. Vi ser derfor aktiens risiko/afkast igen som attraktiv, efter at kursfaldet har modereret værdiansættelsen.