Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.9.2026, 05.25 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver anbefalingen til reducer (tidligere sælg) drevet af kursfaldet og sænker kursmålet til 0,55 EUR (tidligere 0,85 EUR) som følge af ændringer i estimaterne og den øgede risikoprofil for resultatvendingen. Netums udfordringer fortsætter i H2, og selskabet udstedte en ny nedjustering for det inneværende år. Visibiliteten er efter vores opfattelse fortsat svag, og der knytter sig tydelig usikkerhed til tidspunktet for og stejlheden af resultatvendingen. På trods af det kraftige kursfald vurderer vi, at værdiansættelsen fortsat er stram (2028e EV/EBITA og P/E er 17-18x). Derudover truer det med at tage flere år at fordøje den store gældsmasse.

Netum udstedte endnu en nedjustering for indeværende år

Netum sænkede sin rentabilitetsguidance for indeværende år til at være underskudsgivende på c EBITA-niveau. Vi betragter nedjusteringen som en klar skuffelse, selvom den ikke er helt overraskende i betragtning af den ekstremt svage Q2-rapport samt besparelsestiltagenes relativt lille omfang, der blev annonceret i august. Forsinkelser i nye projekter trækker hele årets rentabilitet i minus. Vores kommentar til nedjustering kan læses her.

Strategiopdatering i slutningen af året

Selskabet har oplyst, at det vil gennemgå sin strategi i løbet af årets sidste måneder. Efter vores opfattelse vil strukturen blive revideret, og især de finansielle målsætninger vil blive præciseret. I det store billede vil der sandsynligvis ikke ske større ændringer i strategien, men selskabet vil fortsat fokusere på styrkerne i sit brede serviceudbud. Efter vores opfattelse vil det være hensigtsmæssigt at udskyde den internationale ekspansion og først vende hjemmemarkedet til en rentabel vækstbane. Vi finder det nødvendigt, at selskabet fortæller om nye og væsentligt større effektiviseringstiltag. Vi vurderer, at de finansielle målsætninger vil blive sænket mærkbart i forhold til det nuværende niveau (organisk vækst ~9 % og EBITA på mindst 12 %). Vi tror dog, at de nye målsætninger vil være højere end vores estimater (vækst på -3–+4 % og EBIT-% på 3–4 %), da de er baseret på en bedre markedsagtuel situation.

Et svært år 2026

Netum vurderer, at omsætningen for 2026 vil falde markant fra 2025 (38 MEUR), og at den sammenlignelige EBITA-margin vil være underskudsgivende (tidligere at den ville forblive på sidste års niveau). Vi har sænket estimaterne for indeværende år og de kommende år, relativt markant og absolut moderat. Vi estimerer, at selskabets omsætning for indeværende år vil falde med 19 % til 31 MEUR, og at den justerede EBITA-margin vil falde til -1,5 % (2025: 5,5 %). I 2027 venter vi, at omsætningen falder yderligere 3 %, men at rentabiliteten forbedres (2027e EBIT-% på 3 %) som følge af effektiviseringstiltag og bedre faktureringsgrader.

IT-servicemarkedet er efter vores opfattelse delt i to: en del af selskaberne er ved et vendepunkt mod noget bedre, mens det fortsat går rigtig skidt for en anden del. Samtidig burde de bedre udsigter for finsk økonomi støtte IT-servicesektoren fremover. Netums balance er dog stram (2028e netto rentebærende gæld/EBITDA 6x) og understreger efter vores opfattelse, hvor kritisk lønsomhed turn-arounden er. Selskabet vil på kort sigt efter vores vurdering kunne skabe noget bevægelsesfrihed via kreditfaciliteter. På længere sigt, hvis selskabet ikke formår at gennemføre en resultatvending, vil udfaldet i værste tilfælde være en fortegningsemission, som vil udvande ejerskabet markant. Vi venter, at selskabet vil bruge de kommende års pengestrøm på at nedbringe gælden.

På trods af det kraftige kursfald er værdiansættelsen fortsat stram

Investeringsprofilmæssigt finder vi Netum være et klart turnaround-selskab. Sidste år svækkedes selskabets præstation markant, og det hører nu til blandt de svageste i sektoren målt på rentabilitet og vækst (20-reglen). Derudover er visibiliteten i forhold til en bedre drift efter vores opfattelse dårlig, hvilket holder usikkerheden på et højt niveau. Selskabets gæld fra det mislykkede Buutti-opkøb truer desuden med at tage endnu flere år at fordøje, og alene finansieringsomkostningerne truer med at skabe udfordringer. På grund af den relativt høje gældsætning foretrækker vi EV/EBIT-multiplen i denne situation. Usikkerheden omkring den turnaround, vi estimerer, er fortsat ret høj hvad angår timing og stejlhed, og værdiansættelsen er også stram (2027-28e just. EV/EBIT-multipler på ~22-17x). Et positivt standpunkt ville forudsætte bedre visibilitet i forhold til et tydeligt vendepunkt i omsætning og resultat.