Netum: Riskit vaikuttavat osin realisoituneen

IT-palvelumarkkina on jatkunut haasteellisena ja Netum ei ole saanut uusmyynnillä paikattua suurempia loppuvia projekteja. Tämän takia yhtiö kertoi eilen muutosneuvotteluista. Laskimme odotettua heikomman uusmyynnin ja muutosneuvotteluiden ajamana lähivuosien ennusteita. Kuluvan vuoden ennusteemme ovat ohjeistuksen alalaidalla. Näkemyksemme mukaan tuotto-riskisuhde puoltaa tällä hetkellä varovaisuutta. Laskemme Netumin tavoitehinnan 2,2 euroon (aik. 2,6) heijastellen ennustemuutoksia ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää).

Netum hakee 2 MEUR:n kulusäästöjä muutosneuvotteluilla

Neuvottelut koskevat kaikkia tytäryhtiö Netum Oy:n liiketoimintayksiköitä, paitsi Kyberturvallisuuspalvelut-yksikköä, Integraatiopalvelut-tiimiä sekä myyntiorganisaatiota. Neuvotteluilla sopeutetaan yhtiön resursseja vastaamaan pienentyvään projektivolyymiin sekä jo pitkään epävarmana jatkuneeseen asiakaskysyntään. Muutosneuvotteluiden jälkeen mahdollisesti toteutettavat toimenpiteet voivat johtaa enintään 50 henkilön lomauttamiseen sekä enintään 25 työtehtävän päättymiseen. Huomioitavaa on mielestämme lomautettujen suhteellisen suuri osuus, eli yhtiö odottaa saavansa nämä työllistettyä lyhyellä aikavälillä. Mikäli yhtiö ei saa lomautettuja työllistettyä voi yhtiö luonnollisesti joutua pitämään uudet muutosneuvottelut. Netum arvioi, että pysyväisluontoiset toimenpiteet täysimääräisinä toteutuessaan toisivat ~1,9 MEUR:n säästöt vuositasolla.

IT-palvelumarkkinassa ja erityisesti Netumille tärkeällä julkisella sektorilla on ollut voimakas hintakilpailu jo pidemmän aikaa, mikä tekee yleisesti kannattavasta tekemisestä haastavaa. Netumin henkilöstörakenne on myös senioripainoitteinen, mikä tekee kulurakenteesta kalliimman ja operoinnista entistä haastavampaa. Suurten projektien työmäärän asteittainen väheneminen on ollut tiedossa, ja niille tarvitaan korvaavia projekteja. Ilmeisesti näitä ei ole saatu, jonka myötä yhtiön yllä ollut keskeinen riski on realisoitumassa ja siten yhtiö joutui aloittamaan muutosneuvottelut.

Laskimme ennusteita, mutta tilanne voi muuttua nopeastikin

IT-palvelumarkkina on jatkunut haasteellisena ja Netumin odotettua heikomman uusmyynnin ja muutosneuvotteluiden ajamana laskimme lähivuosien tulosennusteita 5-20%. Netum ohjeistaa edelleen liikevaihdon olevan 41-46 MEUR (kasvu -7 % - +5 %) ja vertailukelpoisen EBITA:n olevan 7–10 % liikevaihdosta vuonna 2025. Ennustamme nyt liikevaihdon laskevan 6 % 41,4 MEUR:oon vuonna 2025 isojen projektien työmäärän asteittaisen pienenemisen ja julkisen sektorin säästöjen rajoittamana. Lisäksi arvioimme EBITA-%:n laskevan haastavan asiakashintojen ja palkkainflaation negatiivisen yhtälön sekä laskutusasteiden ajamana 8,6 %:iin (2024 oik. 10,5 %). Ennusteemme ovat nyt ohjeistuksien alalaidalla ja yhtiöllä on jälleen näkemyksemme mukaan tulosvaroitusriski. Yhtiön pienestä kokoluokasta johtuen tilanne voi kuitenkin muutaman suuremman tilauksen voiton myötä muuttua nopeastikin selvästi positiivisempaan suuntaan. Nykyinen markkinatilanne kuitenkin tekee muutaman suuremman tilauksen voitosta Netumin tavoittelemalla kannattavuusrakenteella haasteellista ja siten emme tätä ennusta.

Ennustamme yhtiön liikevaihdon olevan vertailukauden tasolla vuonna 2026 ja palaavan kasvu-uralle 2027 (4 %) sekä paremmalle kannattavuustasolle (EBITA vajaa 10 %). Ennusteet ovat alle yhtiön taloudellisten tavoitteiden, jotka odottavat ~10 %:n v/v orgaanista kasvua ja >12 % EBITA-%. Kasvu on alle sektorin tason ja kannattavuus sektoria parempi, mutta tuloskäänteen ja kestävän kannattavuustason epävarmuus on lisääntynyt. Tavoitetasot vaativat näkemyksemme mukaan tukea paremmalta taloustilanteelta, mitä ei vielä ole näköpiirissä. Keskeisimmät riskit liittyvät edelleen uusasiakashankintaan (kun suurien asiakkuuksien työmäärä laskee), hintakilpailuun sekä laskutusasteisiin.

Tuotto-riskisuhde puoltaa varovaisuutta

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö, vaikka suorittaminen ei ole ollut sektorin kontekstissa lainkaan huonoa. Ennustamamme tuloskäänteen epävarmuus on kuitenkin noussut selvästi ja siten tuottoriski-suhde ei ole houkutteleva, vaikka absoluuttisesti arvostus ei ole järin kireä (2025e oik. EV/EBIT ja P/E-kertoimilla 9x ja 15x). Vastaavat vuoden 2026 kertoimet ovat 8x ja 12x, mikä on varovaisen houkutteleva taso, mutta se vaatii tuloskäännettä. Positiivinen näkemys vaatisi parempaa näkyvyyttä tuloskäänteeseen.