Netum Q4'25 preview: Vi holder øje med tegn på et resultatvendepunkt i 2026

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.3.2026, 07.18 GMT. Giv feedback her.

IT-servicevirksomheden Netum offentliggør sin regnskabsmeddelelse på tirsdag. IT-servicemarkedet fortsatte med at være vanskeligt i Q4. Vi forventer, at selskabets omsætningsfald fortsatte med at være kraftigt i slutningen af året som følge af reduceret arbejdsbyrde på store projekter og besparelsespres i den offentlige sektor. Vi vurderer, at rentabiliteten forblev på et lavt niveau, tynget af lave faktureringsgrader. Selskabet gennemførte nye restruktureringsforhandlinger i begyndelsen af året, hvilket indikerer, at markedssituationen fortsat var udfordrende, hvorfor vi let sænkede vores estimater. Vi vurderer, at selskabets guidance for omsætningen fortsat vil falde i indeværende år, men der er usikkerhed forbundet med rentabilitetsguidance, såvel som et potentielt udbytte. Vi følger med interesse tegn på et muligt resultatvendepunkt. Aktiens værdiansættelse er relativt neutral, når man tager højde for indtjeningspotentialet og usikkerheden omkring et resultatvendepunkt. Vi gentager vores Reducér-anbefaling for aktien og sænker kursmålet til 1,1 EUR (tidligere 1,25 EUR).

Vi forventer, at omsætningen faldt kraftigt i Q4

Vi estimerer, at Netums omsætning faldt organisk med 20 % til 9,1 MEUR i Q4 (sektoren Q3 -2 %) på grund af et fortsat svagt marked og en reduceret arbejdsbyrde på store projekter. Netum har ikke i tilstrækkelig grad formået at kompensere for disse større, udløbne projekter med nysalg. Derfor gennemførte selskabet nye restruktureringsforhandlinger i Q1’26, hvilket afspejler selskabets og sektorens udfordringer. Sammenligningsperioden havde én arbejdsdag mere, hvilket har en effekt på omsætningen på knap 2 %. Som et lyspunkt forventer vi, at selskabets Studyo-forretningsområde fortsatte med at vise god vækst. Det er vigtigt for Netum at lykkes med nysalg for at bremse omsætningsfaldet og i tide vende tilbage til en vækstbane. Vi følger derfor kommentarer om markedsudviklingen og salget.

Vi estimerer, at rentabiliteten faldt drevet af omsætningsfaldet

Vi estimerer, at den justerede EBIT var 0,4 MEUR, svarende til 3,8 % af omsætningen i Q4. Vi forventer således, at rentabiliteten er faldet relativt markant kvartal-over-kvartal (FAS EBITA 6,8 %). På grund af ændringen i rapporteringsmetode har vi ingen præcise sammenligningstal, men EBIT justeret for FAS-goodwillafskrivninger bør ligge meget tæt på IFRS EBIT-beregningen. Vi har justeret resultatet for 0,2 MEUR i engangsomkostninger relateret til de restruktureringsforhandlinger, der blev afsluttet i oktober. Operationelt er rentabiliteten tynget af faldende omsætning, lave faktureringsgrader samt en ugunstig kombination af løninflation og kundepriser. Selskabets nye restruktureringsforhandlinger vil først understøtte rentabiliteten i Q1. Der bør ikke være større overraskelser på andre omkostnings- og indtjeningsposter. Vi estimerer således, at indtjeningen per aktie var -0,01 EUR i Q4.

Vi estimerer, at selskabets bestyrelse vil foreslå et udbytte på 0,02 EUR per aktie for 2025. Der er dog usikkerhed forbundet med en potentiel udbyttebetaling og især dens størrelse. Udbyttepolitikken gør det også meget sandsynligt, at der ikke udbetales udbytte, især i denne situation med et lavt indtjeningsniveau. Selskabet tilstræber at udlodde cirka 40 % af den årlige EBIT før goodwillafskrivninger (EBITA), hvis den finansielle situation tillader det. Vores udbytteestimat svarer til godt 10 % af EBITA. I de to foregående år udbetalte selskabet 0,00 EUR og 0,05 EUR i udbytte (svarende til 0 % og 12 % af EBITA).

Markedssituationen forblev udfordrende i Q4

Markedssituationen i IT-servicesektoren synes, baseret på de fleste IT-servicevirksomheders rapporter, fortsat at have været vanskelig i Q4. Kundeorganisationer søgte besparelser i slutningen af året, hvilket førte til afskedigelser af IT-konsulenter for at forbedre effektiviteten, også hos Netum. Dette har afspejlet sig forskelligt i selskabernes rentabilitet. Fra den private sektor er der igen hørt små positive signaler i de seneste måneder, men der er desværre endnu ingen større grund til at fejre. Den indenlandske offentlige sektor, som er vigtig for Netum, er efter vores opfattelse stadig vanskelig i det store billede, og udfordringen der er især de lave kundepriser som følge af den hårde konkurrence.

I begyndelsen af året har en stor bekymring for investorer, især når man diskuterer SaaS-softwarevirksomheder og også IT-servicevirksomheder, været truslen om disruption skabt af kunstig intelligens, som har tynget sektorens værdiansættelsesniveauer. Den generelle økonomiske situation har holdt sig ret skrøbelig på grund af geopolitiske spændinger, men samtidig er der også kommet spirende positive signaler, hvoraf den generelt gode udvikling på aktiemarkederne er et eksempel.

Netum overgår til IFRS-rapportering, og vi har tilpasset vores model herefter

Netum offentliggør sin første rapport udarbejdet i henhold til IFRS-standarderne i forbindelse med årsregnskabet i næste uge. Selskabet fremlagde også sammenligningstal for perioderne 2024-H1’25 i henhold til IFRS-rapporteringen, og vi har tilpasset vores model herefter. Dette medførte også ændringer i resultatopgørelsens poster som følge af ændringen i rapporteringsmetode, hvilket primært påvirker EBITDA og de rapporterede poster derunder. Dette har kun en marginal indvirkning på vores overvågede operationelle resultat (EBITA), da vi allerede tidligere havde justeret for goodwillafskrivninger som følge af virksomhedskøb.

Reduktion i arbejdet med store kontrakter tynger stadig indeværende år

I 2026 forventer vi, at Netums omsætning falder med 7 %, og at faldet aftager i løbet af året. Derudover forventer vi, at den justerede EBIT-margin forbliver på niveau med sammenligningsperioden. Rentabiliteten understøttes af de restruktureringsforhandlinger, der blev gennemført i begyndelsen af dette år, men den begrænses stadig af faldende omsætning. Det er vigtigt for selskabet at lykkes med nysalg for at bremse omsætningsfaldet og undgå yderligere effektiviseringstiltag. Rentabiliteten understøttes af selskabets restruktureringsforhandlinger, der er gennemført i år, men marginstrukturen begrænses af hård priskonkurrence. Vi vurderer, at selskabet har måttet give afkald på den ønskede margin, og vi følger tegn på et muligt resultatvendepunkt i 2026. På grund af selskabets lille størrelse kan situationen hurtigt ændre sig i en klart mere positiv retning med et par større ordrer.

Værdiansættelsesbilledet er neutralt

Med hensyn til investeringsprofil er Netum et turnaround-selskab, selvom dets præstation ikke har været dårlig i sektorkontekst i de foregående år. Nu er selskabet dog faldet til et svagt niveau også i sektorkontekst (målt med 20-reglen). Med en relativt høj gældsætning foretrækker vi i denne situation EV/EBIT-multiplen. Usikkerheden omkring det resultatvendepunkt, vi estimerer, er høj med hensyn til timing og hældning, og dermed er forholdet mellem afkast og risiko ikke attraktivt, selvom værdiansættelsen absolut set ikke er særlig stram (2025-26e justeret EV/EBIT-multipler ~10x). Et positivt standpunkt ville kræve bedre visibilitet i resultatvendepunktet.