Netum Q1'26: De rigtige ting sker, men det er ikke tid endnu

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.4.2026, 05.37 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for aktien og sænker kursmålet til 1,05 EUR (tidligere 1,10 EUR). Q1-regnskabet var i det store hele lidt blødere end vores forventninger, selvom rentabiliteten var en god defensiv sejr. Med henblik på fremtiden er retningen, drevet af salget, den rigtige, men der er stadig klar usikkerhed forbundet med timingen af salget og dets indvirkning på omsætning og rentabilitet. Derudover er værdiansættelsen stram og opfordrer endnu ikke til at hoppe med på vognen (2026-27e EV/EBITA og P/E er ~13-11x).

Omsætningsudviklingen var skuffende, og rentabiliteten var en defensiv sejr i Q1

Omsætningen faldt med 25 % til 8,4 MEUR og lå klart under vores estimat på 9,8 MEUR. Omsætningen blev tynget af færdiggørelsen af tre store projekter sidste år. Faldet i omsætningen accelererede yderligere fra slutningen af sidste år (-~22%), selvom selskabets salg gik godt i Q4 og fortsat i begyndelsen af 2026. Den justerede EBITA var 0,3 MEUR eller 3,9 % af omsætningen, hvilket var på linje med vores estimat. Vi betragter rentabiliteten som en defensiv sejr, når man tager den kraftigt faldende omsætning i betragtning.

Selskabet kommenterede, at der er en let opmuntring at spore i markedssituationen, og selskabets salgsrate samt pris- og indtjeningsevne er forbedret. I løbet af foråret vil flere betydelige projekter, både i størrelse og indvirkning, blive lanceret med nye og eksisterende kunder, hvilket bør understøtte omsætningsudviklingen fremover. Ifølge vores standpunkt var der allerede en vis opmuntring at spore i IT-servicebranchen i Q4'25 og delvist også i Q1, hvilket indikerer, at markedet muligvis er ved et vendepunkt mod det bedre.

At vende omsætningsfaldet er i fokus, men der er risiko for rentabiliteten i slutningen af året

Netum forventer fortsat, at omsætningen vil falde fra sidste års niveau (2025: 37,8 MEUR), og at den sammenlignelige EBITA vil forblive på sidste års niveau (2025: 5,5 %). Vi sænkede vores omsætningsestimater primært drevet af et svagere Q1 end forventet. Derudover sænkede vi vores rentabilitetsforventninger en smule, hvilket skyldes vores vurdering af en strammere dækningsbidragsstruktur i kontrakterne. Vi inkluderede også et lille Cyberwatch-opkøb i vores estimater. Vi forventer nu, at omsætningen vil falde med 13 % til 33 MEUR i 2026. Omsætningen bremses fortsat af tre større projekter, der blev afsluttet sidste sommer, som overgik til vedligeholdelsesfase og især tynger H1'26. Det er vigtigt for selskabet at fortsætte med at lykkes med nysalg for at vende omsætningsfaldet i H2'26 og undgå nye effektiviseringstiltag. Derudover estimerer vi, at den justerede EBITA-% vil være på samme niveau som sammenligningsperioden på 5,6 % (2025: 5,5 %), hvilket er et ret tilfredsstillende niveau i sektorkonteksten i denne vanskelige markedssituation (guidance på samme niveau). Rentabiliteten understøttes af flere implementerede effektiviseringstiltag, forbedret prissætning og kvalitet af handler samt udvikling af leveringsevnen. Selskabet kommenterede dog, at fortsat priskonkurrence på markedet kan påvirke udviklingen, hvilket ifølge vores standpunkt åbner op for en risiko for et fald i rentabilitetsguidancen. Selskabet har tidligere oplyst, at det har været nødt til at give afkald på sin tidligere stærke dækningsbidragsstruktur, hvilket er forståeligt, da markedet har ændret sig, og priskonkurrencen er intensiveret i løbet af de seneste tre år.

Venter stadig på et sted at hoppe med på vognen

Med hensyn til investeringsprofil er Netum et turnaround-selskab, selvom dets præstation ikke har været dårlig i sektorkonteksten i de foregående år. Sidste år faldt selskabet dog til et svagt niveau også i sektorkonteksten (målt med 20-reglen), hvilket er situationen i hvert fald i Q1'26 og delvist også i H2'26. På grund af den relativt høje gældsætning foretrækker vi i denne situation EV/EBIT-multiplikatoren. Usikkerheden omkring den indtjeningsvending, vi estimerer, er stadig ret høj med hensyn til timing og hældningskoefficient, og værdiansættelsen er også stram (2026-27e just. EV/EBIT-multiplikatorer ~12-11x). Et positivt standpunkt ville kræve bedre visibilitet i omsætningens og dermed også indtjeningens vending.