Netum omfattende analyse: Brikkerne til et indtjeningsvendepunkt falder på plads

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 25.3.2026, 04.56 GMT. Giv feedback her.

Netum er stadig et IT-servicehus med et bredt serviceudbud, der fokuserer på hjemmemarkedet. Historisk set har Netums organiske vækst og rentabilitet været blandt de bedste i sektoren, men de seneste år har været udfordrende, selvom de har været bedre end sektorgennemsnittet. Sidste år gennemførte Netum flere ændringer for at tilpasse strukturen og skabe grundlag for en tilbagevenden til rentabel vækst. I indeværende år forventer vi, at selskabet vil underpræstere sektoren, men vende tilbage til det niveau i de kommende år. Der er stadig usikkerhed omkring tidspunktet og omfanget af indtjeningsvendepunktet, selvom situationen ser mere positiv ud med hensyn til salg. Dermed opfordrer aktiens afkast-risiko-forhold endnu ikke til at hoppe med på vognen (2026-27e EV/EBITA og P/E er ~11-9x). Vi gentager vores Reducér-anbefaling og et kursmål på 1,1 EUR.

En ekspert i den offentlige sektor med viden om hele IT-livscyklussen, hvor kundebasen i den private sektor også er blevet styrket

Netums udbud dækker bredt set hele IT-livscyklussen; fra rådgivning til udvikling af digitale tjenester, cybersikkerhed, dataekspertise, integration og kontinuitetstjenester. På grund af den lille størrelse er nogle af serviceområderne dog stadig relativt tyndt funderet. Derudover har selskabet en lille produktforretning med et godt skaleringspotentiale på lang sigt. Efter vores investeringsbetragtning er de mest værdifulde områder af serviceudbuddet kontinuitetstjenester og integrationsrelateret ekspertise samt, på det seneste, data- og analyseekspertise. Disse kompetencer forbedrer konkurrenceevnen og forudsætningerne for at indgå strategiske partnerskaber. Desuden adskiller de selskabet fra rene projektselskaber. Selskabets styrke har altid været inden for den offentlige sektor (~70 % af omsætningen), men kundebasen i den private sektor er blevet styrket gennem en virksomhedsovertagelse.

Finland i form før internationalisering

De klareste ændringer i strategiperioden 2025-27 var et stærkere branchefokus i den private sektor og internationalisering. Efter vores investeringsbetragtning er et mere præcist branchefokus naturligt, da det bygger på selskabets styrker og forbedrer mulighederne for at ekspandere og skabe strategiske partnerskaber også i den private sektor. Vi forholder os dog forsigtigt til internationalisering og ekspansion i Norden på kort sigt, da selskabet også har et indtjeningsvendepunkt at opnå i Finland, og en gældsbelastet balance efterlader ikke den ønskede fleksibilitet med hensyn til virksomhedsovertagelser. Virksomhedsovertagelser og internationalisering er efter vores investeringsbetragtning realistiske først helt i slutningen af strategiperioden.

Vi forventer, at selskabet vil vende tilbage til indtjeningsvækst i 2027 

Netums finansielle mål for strategiperioden 2025-2027 forventer en gennemsnitlig organisk vækst på ~10 % og en EBITA-margin på mindst 12 %. Vi estimerer en markant mere moderat vækst (estimat -7 - 0 %) og rentabilitet (estimat 6-7 %) for selskabet i 2026-2027 (2025 -13 % og 6 %) sammenlignet med selskabets mål. Det er nu kritisk for selskabet at fortsætte med at lykkes med salget, så omsætningen hurtigst muligt kan vende tilbage til vækst, og nye effektiviseringstiltag undgås. Selskabets brede og konkurrencedygtige serviceudbud, gode kundetilfredshed og moderate målsatte dækningsbidrag giver gode forudsætninger herfor. Vi vurderer dog, at selskabet i de kommende år vil udbetale mindre udbytte end målsætningen og primært anvende midler til at styrke den gældsbelastede balance og derefter til virksomhedsovertagelser. De væsentligste risici er forbundet med en langvarig krise i Mellemøsten og dens indvirkning på økonomien, erhvervelse af nye kunder og priskonkurrence, dvs. om nye kontrakter kan kompensere for den gamle gode kontraktportefølje. I det store billede er det vigtigt, at selskabet lykkes med sine mål og dermed genopretter investorernes tillid. For talrige skuffelser har undermineret tilliden, selvom præstationen ikke har været så svag i forhold til sektoren.

Afkast-risiko-forholdet opfordrer endnu ikke til at hoppe med på vognen

Med hensyn til investeringsprofil er Netum et turnaround-selskab. Usikkerheden omkring tidspunktet og omfanget af det estimerede indtjeningsvendepunkt er relativt høj, hvorfor afkast-risiko-forholdet ikke er attraktivt, selvom værdiansættelsen absolut set ikke er særlig stram (2026-27e justeret EV/EBIT multipler ~11-9x). Efter vores investeringsbetragtning er det forventede afkast, der består af vores estimerede udbytteafkast og moderate indtjeningsvækst, under vores krav til egenkapitalafkast. Baseret på acceptable værdiansættelsesmultipler og en pengestrømsmodel estimerer vi, at aktiens fair value er 0,9-1,3 EUR per aktie.