Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 14.8.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Multitudes Q2 lå klart over vores forventninger, dog delvist på grund af positive engangsposter. Q2 genoprettede dog vores tillid til selskabets evne til at nå sin guidance i år efter et svagt Q1. Klar støtte til dette og indtjeningsvækst i de kommende år kommer fra Sortter, som selskabet formåede at erhverve til en meget attraktiv værdiansættelse. Værdiansættelsen forbliver meget lav, og vi gentager vores Køb-anbefaling og løfter efter små positive estimatændringer vores kursmål til EUR 8,0 (var EUR 7,8).

Q2-indtjening klart over vores forventninger

Multitudes driftsindtægter i Q2 voksede til 56,6 MEUR (Q2'25: 55 MEUR), lidt over vores estimat på 54 MEUR, hvor overskridelsen kom fra højere end forventet anden indkomst (2,5 MEUR) relateret til sidste års frasalg og en revalueringspost vedrørende Sortter. Særligt positivt var den næsten tredobling af netto gebyrindtægter til 7,0 MEUR takket være Sortter-konsolideringen og god organisk udvikling. Resultat før skat (EBT) steg til 10,0 MEUR (Q2'25: 8,0 MEUR), klart over vores estimat på 7,7 MEUR. Det er værd at bemærke, at dette delvist var drevet af højere end forventede engangsposter (vi havde nogle i vores estimater). Men justeret for disse var den operationelle udvikling også noget bedre end forventet takket være lavere end forventede nedskrivninger (16,9 MEUR mod Q2'25: 20,3 MEUR), som fortsatte deres langvarige meget gode trend. Det største negative var SMV-bankvirksomhed, hvis tab udvidedes (Q2-EBT: -1,8 MEUR). Selskabet gennemførte en omstrukturering i SMV-bankvirksomhed i Q2, og resultaterne bør begynde at forbedres allerede i de kommende kvartaler.

Guidance ser opnåelig ud, små positive estimatændringer

Multitude gentog sin guidance om et nettoresultat på 30 MEUR for 2026. Med 13,1 MEUR akkumuleret i H1 lettede det stærke Q2 vores tidligere bekymringer, selvom målet stadig kræver et solidt H2. Årets udgang understøttes af den fulde konsolidering af Sortter og de resterende earn-outs, hvis timing og størrelse tilføjer en vis usikkerhed. Vi foretog kun små estimatændringer, da en del af overskridelsen var af engangskarakter. Vi løftede vores Sortter-drevne gebyrindtægtsprognoser og reducerede vores estimater for nedskrivningstab, delvist opvejet af højere omkostninger, hvilket løftede vores EBT-estimater for de kommende år med 2-4%. Vi forventer nu, at driftsindtægterne vil vokse med omkring 5% til 226 MEUR, og at nettoresultatet vil nå 30,1 MEUR i 2026.

Sortter blev erhvervet til en meget attraktiv værdiansættelse

Multitude offentliggjorde også vilkårene for Sortter-aftalen. Den resterende andel på 80% blev købt for 7,0 MEUR kontant. Sammenlignet med Sortters årlige omsætningsniveau på 25 MEUR og resultatniveau på 4,5-5,0 MEUR finder vi aftalen meget attraktiv og værdiskabende. Den lave pris afspejler den option, der allerede blev aftalt i 2023, og vi mener, at forretningen har udviklet sig klart bedre, end begge parter forventede. Erhvervelsen giver et betydeligt løft til Multitudes asset light gebyrindtægter, hvilket yderligere diversificerer selskabets indtægtsstrømme.

Værdiansættelsen forbliver meget lav

I vores værdiansættelse betragter vi Multitude som en bank, selvom væksten i gebyrindtægter skaber flere asset light indtægtsstrømme for selskabet, hvilket også understøtter acceptable værdiansættelsesniveauer (gennem højere ROE-%). Denne fortælling fremhæves yderligere af Sortter-opkøbet. Efter vores opfattelse er et forhold på 0,85-1,15x i øjeblikket acceptabelt for Multitude, afledt af antagelser om bæredygtigt afkast af egenkapital og egenkapitalomkostninger. Når vi behandler obligationer med uendelig løbetid på balancen som gæld, er Multitudes estimerede P/B for 2026 over 0,7x, hvilket er klart under vores acceptable interval. P/E-forholdet baseret på dette års estimater er 5,5x. Multitudes risikoprofil er stadig højere sammenlignet med andre, mere traditionelle banker, men selskabet har formået at diversificere sine indtægtsstrømme betydeligt på det seneste. Vi bemærker, at Lea Bank-ejerskabet alene udgør 26% af Multitudes markedsværdi (ikke fuldt synligt i balanceegenkapitalen). Samlet set anser vi risiko/afkast-forholdet for at være meget attraktivt givet den nuværende værdiansættelse.