Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.8.2026, 05.47 GMT. Giv feedback her.

Martelas kraftigt faldende omsætning udvandede det sæsonmæssigt svage Q2-resultat. Genopretningen af markedet for kontormøbler lader vente på sig, og selskabet sænkede på regnskabsdagen sine forventninger til indeværende år. Selskabet har trimmet sin omkostningsstruktur til et stramt niveau, men en vending i resultatet kræver en genopretning af salgsvolumen. Med en svag balance forbliver aktiens risiko/afkast-forhold efter vores mening i ubalance med den nuværende værdiansættelse, indtil vi ser konkrete tegn på en vending i resultatet. Vi gentager vores Sælg-anbefaling og kursmål på 0,3 EUR.

Kraftigt fald i omsætningen trak ned i rentabiliteten

Martelas Q2-omsætning faldt med 41 % til 14,5 MEUR og lå dermed et godt stykke under vores estimat på 17,9 MEUR. Ifølge selskabet var markedet for store kontorprojekter især betydeligt lavere end i sammenligningsperioden, hvilket direkte afspejlede sig i leveringsvolumenerne. Det kraftige fald i omsætningen var bredt funderet, både geografisk og på tværs af produkter og tjenester. Martelas driftsresultat faldt fra et usædvanligt stærkt niveau på 0,1 MEUR i sammenligningsperioden til -0,5 MEUR, hvilket var under vores estimat på -0,3 MEUR. Selskabets resultat blev som forventet understøttet af en engangsgevinst på 1,1 MEUR fra salget af flytteforretningen. Salgsgevinsten, sammen med effektiv styring af arbejdskapitalen, understøttede pengestrømmen i begyndelsen af året. På trods af dette var Martelas balance stram ved udgangen af rapporteringsperioden, da egenkapitalen forblev negativ, og netto rentebærende gæld udgjorde 16,2 MEUR (Q2'25: 18,7 MEUR).

Forventningerne blev sænket på regnskabsdagen

På regnskabsdagen sænkede Martela sine forventninger på grund af markedets usikkerhed og svage efterspørgsel. De opdaterede forventninger indikerer, at omsætningen for indeværende år vil ligge på 66-73 MEUR (tidligere 70-80 MEUR), og at det sammenlignelige driftsresultat vil være -1...-3 MEUR (tidligere -2...+1 MEUR). Vores opdaterede omsætningsestimat ligger på 70 MEUR, mens vores estimat for det sammenlignelige driftsresultat er -2,4 MEUR. Forventningerne forudsætter en forbedret præstation i det sæsonmæssigt stærkere andet halvår. Udgangspunktet for resten af året er dog udfordrende, da selskabets ordrebeholdning ved starten af Q3 var 24 % lavere end året før. Sammenligningsperioderne for resten af året er dog ikke særligt udfordrende, især hvad angår rentabiliteten.

Markedet for kontormøbler er af natur cyklisk, og den spirende styrkelse af det nordiske økonomiske miljø har endnu ikke afspejlet sig heri. Vi forventer, at faldende arbejdsløshed og forbedret virksomhedstillid vil muliggøre en klar genopretning af sektoren næste år, hvilket ville løfte rentabiliteten fra de nuværende uholdbart svage niveauer. En vending i branchen begynder dog at haste for Martela, da selskabets balance ikke kan holde til det nuværende tabsgivende resultatniveau meget længere. Afviklingen af flytteforretningen og de frigjorte midler styrkede dog selskabets modstandsdygtighed en smule.

Risiko/afkast-forholdet forbliver svagt, indtil der er konkrete tegn på en vending i resultatet

Martelas resultatbaserede værdiansættelse er meget høj ifølge vores estimater for de kommende år, og derudover fordrejes tallene af den regnskabsmæssige effekt i forbindelse med salget og tilbagelejen af Nummelas logistikcenter. Som følge af denne transaktion fremgår en post relateret til huslejeomkostninger på 0,7-0,8 MEUR ikke af selskabets resultatopgørelse, på trods af dens pengestrømseffekt, hvilket fordrejer den resultatbaserede værdiansættelse. På grund af Martelas tabsgivende egenkapital kan man heller ikke basere sig på en balancebaseret værdiansættelse. På grund af den svage indtjeningsevne og likviditetsrisikoen er Martela-aktiens afkastforventning i stigende grad baseret på en hurtig genopretning af efterspørgslen eller spekulative ændringer i konkurrencedynamikken på markedet for kontormøbler. Dette potentiale er efter vores mening en ringe kompensation i forhold til aktiens meget høje risikoprofil.