Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.8.2026, 06.28 GMT. Giv feedback her.

Vi sænker vores anbefaling på LeadDesk til Reducer (tidligere Akkumulér) og kursmålet til 3,90 EUR (tidligere 4,70 EUR) på grund af nedjustering af estimater. Q2-regnskabet lå under vores estimater for både omsætning og rentabilitet. På baggrund heraf, samt en større end forventet udfasning af lavmarginforretning, har vi reduceret vores omsætnings- og EBITA-estimater markant for 2026-2028. Den resultatbaserede værdiansættelse (EV/EBITA 2026e–27e 15x–11x) er høj i forhold til de forværrede kortsigtede vækstforventninger og sammenlignelige selskaber. Derfor afventer vi, trods det langsigtede potentiale, et bedre indgangspunkt. Telia ACE-handlen er en positiv mulighed, hvis den gennemføres, men integrationstiden øger også risikoen.

Regnskabsmeddelelse under forventning

LeadDesks Q2-omsætning faldt med 8 % til 9,4 MEUR og lå 3 % under vores estimat, da den organiske udvikling var svagere end forventet (estimeret cirka -11 % valutakursjusteret). Faldet skyldtes i høj grad bevidste porteføljevalg, reduktion af videresalgsforretningen og CPaaS-aktiviteterne i Spanien. ARR faldt til 32,6 MEUR (-2,0 % fra Q1), og den forventede stabilisering af kontraktporteføljen udeblev. ARR for kerneforretningen udviklede sig bedre, men faldt ifølge vores vurdering også cirka 2 % i H1, justeret for valuta og opkøb. Ifølge selskabet udgjorde lavt forrentet videresalgsforretning 8 % af ARR i H1, som skulle udfases. Dette vil forbedre den relative rentabilitet, men andelen var stadig større end forventet. Udviklingen af selskabets egen software i Norden var bedre (+5 %), men valutakursjusteret var den organiske udvikling ifølge vores vurdering cirka 3-4 % negativ. På trods af faldet i omsætningen steg EBITDA en smule til 1,5 MEUR, og marginen forbedredes tydeligere (16,3 % mod 14,6 % i Q2'25). Den største skuffelse i rapporten var EBITA (0,4 MEUR mod vores estimat på 0,6 MEUR), som var lav på grund af større afskrivninger end forventet. Investeringerne var lidt højere end afskrivningerne, så den nuværende EBITA afspejler efter vores mening ret godt det nuværende rentabilitetsniveau i H1 (medregnet cirka 1,5 % engangsomkostninger).

Tydelige nedjusteringer, især på EBITA-niveau

På grund af den svage organiske udvikling og den reducerede ARR-base (større andel af udfaset omsætning end forventet) har vi sænket vores omsætningsestimater for 2026-2028 med 3-8 %. Vores EBITDA-estimater faldt moderat (2-5 %), men på det vigtigere EBITA-niveau var nedjusteringerne betydelige (21-31 %) drevet af et lavere rentabilitetsniveau end forventet. Selskabet gentog sin guidance om en EBITDA-margin på 15-20 % og sigter mod et niveau på 20 % på kort sigt. Forudsætningerne for at øge rentabiliteten er stadig til stede takket være porteføljefokusering og omkostningsstyring. Vi forventer, at rentabiliteten gradvist vil stige i de kommende år (2028e EBITDA-%: 20,2 %), og vi estimerer, at ARR-væksten eksklusive udfasninger vil være 1,5-3 % i 2027-29. I år forventes den valutakursjusterede organiske omsætningsvækst at være meget svag med -10 % i vores estimat. Telia ACE-handlen vil være en vigtig del af investeringscasen i de kommende år. Hvis den gennemføres, vil Sverige blive selskabets største marked, og andelen af kundeservice-software i ARR vil stige til cirka to tredjedele. Vi har endnu ikke inkluderet handlen i vores estimater, da der stadig er usikkerhed omkring timingen og carve-out-tallene, især hvad angår rentabilitet. ACE's omsætning er cirka 13 MEUR, og rentabiliteten er ifølge vores vurdering lav, hvilket afspejles i den lave værdiansættelse af opkøbet (EV/S 0,17-0,37x afhængigt af den yderligere købspris).

Sort-hvid fortælling kræver mere bevis på kort sigt

LeadDesks investeringscase er meget sort-hvid. Enten lykkes det selskabet at tilpasse sig AI-æraen, og det nuværende kursniveau viser sig at være et fremragende indgangspunkt, eller også forfalder forretningen gradvist, og den omsætningsbaserede lave værdiansættelse (EV/S 0,8x) hjælper ikke investoren. Q2-regnskabet svækkede selskabets kortsigtede indtjeningsvækstforventninger i forhold til vores tidligere forventninger. Vi ser Telia ACE-handlen som en positiv mulighed, men dens integrationsfase og rentabilitetsniveau indebærer efter vores mening også større risiko end tidligere handler. På kort sigt er usikkerheden derfor efter vores mening øget, og vi har nu brug for mere bevis for indtjeningsvækstbetingelser, der kan warrant den nuværende høje værdiansættelse (2026-27e EV/EBITA 15-11x), især i forhold til sammenlignelige selskaber. Vores fair value-interval udvidede sig til 3,0-6,0 EUR. Dette afspejler, at trods vores forsigtige forventninger kan det nuværende kursniveau være et fremragende indgangspunkt, hvis selskabet lykkes med at forbedre rentabiliteten på kort sigt, forbliver konkurrencedygtig inden for AI, og integrationen af ACE-handlen samt implementeringen af M&A-strategien lykkes godt.