LeadDesk Q1'26: En sort-hvid investeringscase holder os på tæerne

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.4.2026, 17.32 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling, men sænker vores kursmål til 4,70 EUR (tidligere 6,80 EUR) drevet af nedjustering og svækkede vækstforventninger. LeadDesks Q1'26 lå under vores estimater for både omsætning og rentabilitet, men den lavere rentabilitet end forventet skyldtes engangsforhold. Vi tror, at selskabet vil lykkes moderat med at tilpasse sig AI-æraen, da CCaaS-platformen forbliver et naturligt lag for AI-agenter, og selskabet aktivt udvikler sit eget AI-tilbud (f.eks. Voicebot). Vi anser den nuværende værdiansættelse (EV/EBIT 2026e–27e 11,6x–8,7x) i forhold til indtjeningsvæksttrenden og rentabilitetspotentialet som stadig attraktiv. I den nuværende markedssituation for software- og små selskaber ser vi dog ikke tilstrækkelige positive drivere på kort sigt til at tage en stærkere position, trods den lave pris.

En svag start på året

Omsætningen i Q1'26 steg med 2,6 % til 9,63 MEUR, men den organiske udvikling, justeret for valutakurser, faldt til cirka -7 %. Omsætningen lå 5 % under vores estimat. Selskabet kommenterede, at det bevidst havde afhændet tele- og forhandlerforretning med lav margin til en værdi af cirka 1 MEUR (fra ARR-kontraktporteføljen). Den fakturerede ARR (3 måneders gennemsnit) var 32,9 MEUR. Ifølge vores estimat faldt ARR organisk med cirka -2 % i forhold til december-niveauet, da Kontinentaleuropa stadig led under eftervirkningerne af regulatoriske ændringer. EBITDA var 1,35 MEUR (14,0 %), men når der tages højde for engangsudgifter på cirka 0,3 MEUR, var marginen cirka 17 % og dermed kun lidt under vores estimater. Halvdelen af engangsudgifterne var relateret til Zisson-handlen (integrationen er nu afsluttet), og den anden halvdel til en regnskabsændring, der ikke påvirker pengestrømmen.

All in AI

I Q1 startede LeadDesk en strategisk gennemgang af produktporteføljen med fokus på at opfylde kravene i AI-æraen. AI-forstyrrelsen vil tynge den nuværende brugerbaserede prismodel, og strammere regulering vil bremse salget af outbound-software, men vi vurderer, at CCaaS-platforme fortsat vil spille en rolle som platform for AI-agenter, især i regulerede brancher. CPaaS (~24 % af omsætningen) kan endda drage fordel af forstyrrelsen, da AI-agenter har brug for infrastruktur til opkald og beskeder. Vi mener, at LeadDesk har gode forudsætninger for at tilbyde et europæisk alternativ med sine egne AI-produkter. Den strategiske vending understøttes af, at kundeserviceløsninger overhalede direkte salgsløsninger i Q1, og selskabet fortsætter med at flytte fokus mod kundeservicesoftware også i Kontinentaleuropa. AI-løsninger voksede med 26 %, men deres størrelse er indtil videre meget lille.

Vi justerer vores estimater ned

Vi sænkede vores omsætningsestimater for 2026-2028 med 5-7 % på grund af den svage start på året og den reducerede ARR-base. Vores EBITDA-estimater faldt med 7-10 %, og vores EBITA- og EPS-estimater faldt endnu mere på bundlinjen. Selskabet guider en EBITDA-margin på 15-20 % og sigter mod et niveau over 20 % på kort sigt. Vi estimerer, at EBITDA-marginen vil stige til 17,9 % i 2026, drevet af realiseringen af Zisson-synergier og fortsatte effektiviseringstiltag, og til cirka 20 % næste år.

En sort-hvid investeringscase, en lav pris er ikke nok i sig selv

LeadDesks investeringscase er efter vores mening sort-hvid: enten tilpasser selskabet sig succesfuldt til AI-æraen, er i stand til at fortsætte indtjeningsvæksten, og det nuværende niveau er et fremragende indgangspunkt, eller også forfalder forretningen under disruption, og investorafkastet forbliver lavt. Indtjeningsmultiplerne (EV/EBIT 2026e–27e 11,6x–8,7x og justeret P/E 19,5x–10,8x) er attraktive i forhold til indtjeningsvæksttrenden og rentabilitetspotentialet, selvom de er stramme for indeværende år. Årets 4,6x EV/EBITDA afspejler en meget lav værdiansættelse. Vores DCF-model giver aktien en værdi på 5,7 EUR, hvilket afspejler et klart potentiale, efterhånden som rentabilitetsforbedringen skrider frem. Med vores opdaterede estimater vurderer vi aktiens fair værdi til 4,5–6,0 EUR/aktie (tidligere 6,0–7,8 EUR/aktie). Vi hævede vores afkastkrav for selskabet på grund af den svage omsætningstrend. I den nuværende markedssituation for software- og små selskaber har vi svært ved at se hurtige positive drivere på kort sigt, hvorfor det efter vores mening ikke er tid til at tage en stærkere position, trods den lave pris.